伟明环保:具有全产业链优势的专业垃圾焚烧发电服务商

推荐逻辑:公司作为我国规模最大的全产业链一体化城市生活垃圾焚烧发电服务商之一,具有已投运的垃圾处理能力8,260吨/日,在手项目设计垃圾处理能力总计11,410吨/日。深耕江浙两省,BOT 项目运营业绩突出,具有业内领先的焚烧炉排炉、烟气处理系统等关键设备的自主研制能力,经营收入增长较快。未来计划打通垃圾焚烧产业链,并拓展为固废处置平台。

城市生活垃圾焚烧发电处在黄金发展期。随着城市生活垃圾处理“减量化、资源化、无害化”日益受到各级政府的重视,生活垃圾焚烧发电的无害化处理逐渐成为市场主流,当前很多地区仍以填埋为主。2013年生活垃圾填埋无害化处理比例为68.2%,焚烧处理只占30.1%,未来市场空间较大。

垃圾焚烧处理厂大型化趋势明显。技术落后的小型垃圾焚烧处理厂将逐步淘汰,由高标准、现代化的大型焚烧发电厂取而代之。未来具有技术和规模优势的大型垃圾综合处理企业将逐渐占领市场,市场集中度将逐步提高,公司作为我国规模最大的全产业链一体化城市生活垃圾焚烧发电服务商之一,具具有竞争优势。

全产业链协同优势,打造综合固废处理服务商。公司拥有技术研究开发、关键设备设计制造、项目投资建设、项目运营管理等全产业链一体化优势,各业务环节之间形成可观的协同效应,有利于有效降低项目投资成本。未来实现纵向一体化的发展战略,在污泥干化处理、厨余垃圾处理、农林废弃物处理、特定工业固废处理领域进行创新与突破,打造国内领先的综合性固废处理服务商。

公司经营情况良好。在手15个垃圾焚烧发电项目,14个运用BOT 模式,其中10个已处在运营状态。营业现金流收入来源稳定,下游对接政府机构和电力部门,回款较好。主营BOT 业务毛利率高于同行业平均水平。目前资产负债率较高,上市后有望有效改善。

盈利预测与投资建议。预计2015-2017年公司摊薄EPS 分别为0.77、0.98和1.20元。对于A 股可比垃圾处理类公司的平均水平,给予公司2015年30-35倍PE,对应二级市场合理目标价为23.20-27.06元/股。

风险提示:业务区域集中的风险;毛利率下滑的风险;项目建设进展或不及预期。