天邦股份:战略转型生猪养殖,家庭农场模式助推快速扩张

投资要点

天邦股份转型生猪行业,做大养殖规模战略定位明晰。公司2012年启动种猪项目,同时2014年并购艾格菲,标志着公司大举进军养猪行业,而参股CG并与Pipestone合作将提升公司种猪培育能力。公司成立汉世伟养猪公司,专业打造养猪平台,依托二点式饲养方式和优异的基因技术,彻底转型生猪养殖产业。

天邦养猪梦的关键:“公司+家庭农场”合作模式执行和推进。美国及国内温氏的经验表明,“公司+家庭农场”模式潜力巨大,霸主温氏已经迅速扩张至1200万头猪+7亿羽鸡。而天邦“公司+家庭农场”模式具备成本优势,未来高速扩张值得期待;通过对三种饲养模式的对比,我们发现公司家庭农场模式降低肉料比、制造费用、死亡率方面都有明显竞争力,每头出栏猪成本相较传统养殖节省312元。

智慧天邦推出邦富宝APP、全方位支持家庭农场快速扩张。智慧天邦体系从四个方面搭建,分别是通过EPR等系统实现内部管理、筹建物联网云平台监控生猪养殖、搭建网络金融平台谋求金融支持和以电子商务为契机打造线上线下体验平台。邦富宝移动复合推广服务平台的启动,“智慧天邦”战略进一步落地。

疫苗业务快速成长,同时也将与家庭农场产生纵向协同。公司疫苗业务近期看,拥有价格优势的圆环疫苗、拥有行业低基数效应并受市场份额提升带动的猪腹泻二联疫苗、新推出的蓝耳疫苗将放量增长等优势。疫苗业务的开拓依赖于下游需求的增长,随着家庭农场的生猪养殖规模的扩大,疫苗需求将实现快速地增长。

2015-16年畜禽链景气反转,天邦将迎来业绩高弹性。展望2016年,我们判断属于猪价反转的高潮,均价有望达到16元/公斤,高点在18-20元/公斤,行业头均盈利约300-400元。按照2016年出栏80万头生猪和35万头仔猪,生猪360元/头+仔猪270元/头毛利计算,天邦股份景气高点净利润增厚约3亿元。

预计2015-17年销售收入为3367、4818.和5711百万元,同比增长15.26%、19.15%和17.24%;归属母公司股东净利润76.12、356.24和304百万元,同比增长134%、368%和-14%,对应摊薄后EPS为0.37、1.71和1.46元。

目前畜禽养殖类上市公司2015-2016年平均估值水平为50XPE、20XPE,但畜禽养殖周期太强,我们适当参考其他农业行业估值(2014年25-30XPE)和目前一级市场询价的总体估值水平区间,给予公司2016年25XPE的估值水平,据此得出的市值空间在85-90亿元,对应股价约40.8-42.75元,首次给与公司“增持”评级。