油气行业:决战六月——OPEC会议、伊朗和谈在即,油价迎来大考期

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5 月油价大幅上扬,但回升基础并不牢靠。5 月WTI 期货均价59.37 美元/桶,环比升4.99 美元/桶( 8.4%);布伦特期货均价65.61 美元/桶,环比升4.47 美元/桶(6.8%)。油价上升原因:美国钻机数继续大幅下降,页岩油产量基本停止增长;美国原油库存连续四周下降;美元指数走弱;也门、利比亚动荡仍在持续,南苏丹武装冲突再起。

6 月油价迎来大考期,OPEC 会议和伊朗和谈是关键看点,对下半年油价走势影响重大。预计6 月份国际油价上涨动力趋弱,总体水平低于5 月。

OPEC 会议前瞻:(1)减产可能性不大。本轮油价下跌主要是供应侧的问题,即页岩油产量大幅增加冲击了市场,在这个逻辑下,OPEC 大规模减产的可能性非常小。(2)控制配额是当务之急。近期,主要OPEC 国家都在增产,沙特产量保持高位,伊拉克、利比亚、伊朗产量恢复性增长。根据统计,4 月欧佩克12 国原油产量继续上升16 万桶/日,至3121 万桶/日,达到近两年来的最高水平,比3000 万桶/日配额超过121 万桶/日。如果OPEC 会议不对内部产量配额严格约束的话,将给原油供应带来巨大压力。

伊朗是最大的黑天鹅事件,心理影响大于实质影响。

目前伊朗产量约280 万桶/日,剩余产能76 万桶/日,制裁规定出口量为100 万桶/日,实际出口量约为110-120万桶/日,外海的浮动存储设施中储存了3000 万桶原油。

全面协议达成仍将困难重重,即使协议达成,伊朗出口对年内石油供需实质影响有限。原因(1)欧美国家需要一定观察期;(2)资金和技术的欠缺将推迟伊朗原油产能恢复的进程;(3)欧佩克产量配额将限制伊朗原油出口。对伊朗出口最乐观估计:下半年恢复至140 万桶/日的水平,2016 年恢复至170 万桶/日。

但心理影响可能在短期内打压油价。伊朗是实质性的大产油国,若全面协议达成,不排除市场过激反应,油价短期内快速回调(幅度可达10 美元/桶)。

下半年油价仍具有反弹的基础。在前期的报告中,我们提出了“暴力出清”的油价分析逻辑,指出供需基本面的好转是油价反弹的核心基础。下半年随着全球石油需求进入旺季,非OPEC 供应呈收缩态势,石油供需基本面有望明显好转。在OPEC 不减产也不增产、伊朗和谈不引发市场过激反应的前提下,下半年油价有望继续反弹。预计三、四季度WTI 反弹至65 美元/桶、70 美元/桶;Brent 油价反弹至70 美元/桶、75 美元/桶。

投资建议

炼油公司——最坏的时候已经过去,炼油将迎来前所未有的景气周期,乙烯景气度也大幅改善,相关标的:上海石化、中国石化。

基础化工——涤纶、橡胶、异辛烷、MTBE。相关标的:桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、齐翔腾达、海越股份。

海外并购企业——中亚地区并购优于在北美并购。相关标的:洲际油气。

天然气分销——油价回升,LNG、CNG 汽车与成品油比价关系改善。 相关标的:天壕节能、国新能源。