玉龙股份:外延发展落地,未来仍具想象空间

事件.

公司公告:1)拟与无锡农村商业银行股份有限公司、江苏扬子江船厂有限公司共同出资设立锡银金融租赁有限公司,注册资本为人民币8 亿元。三方均以现金方式出资,公司认缴的出资金额为人民币1.52 亿元;2)拟以支付现金方式购买响水中油紫源燃气有限公司全体股东持有的响水紫源60%股权。本次交易的现金对价总额为人民币2460 万元;3)全资子公司伊犁玉龙钢管有限公司拟向公司全资子公司四川玉龙钢管有限公司转让年产13 万吨螺旋埋弧焊接钢管生产线其中一条(年产6.5 万吨螺旋埋弧焊接钢管生产线),转让价格为人民币22,472,954.77 元。

评论.

收购天然气运营公司,布局能源产业。

ü 本次收购的响水紫源拥有整个盐城市响水县行政区划内30 年天然气项目特许经营权以及西气东输永泰线气源。直供区域主要为响水县经济开发区和响水县化工园区及其它地区的居民用户和工业用户;转供区域为响水县主城区、陈家港港区,预计到2020 年供应天然气将达到1.5 亿立方米。

ü 我们认为,本次收购标的已具有特许经营权和上游气源两个核心资产,且供气区域经济发达,用气需求较大,是一个较为成熟的天然气运营标的。公司通过投资入股天然气运营公司,是在现有油气管道制造的基础上的产业链延伸,符合公司的长远发展需要和战略规划,且标志着公司在能源产业布局方面取得了实质性的进展。同时,通过此次收购,公司将积累燃气类项目的运营经验,未来类似的“管道+运营”模式复制将成为可能。

ü 此外,公司参股设立金融租赁公司,有利于公司通过借助专业投资团队和融资渠道,整合各方资源优势,增强公司抵御市场风险的能力,符合公司发展战略。

外延发展落地,带来盈利估值双提升。公司于去年成立投资并购部,以稳步推进在能源和高端装备业等领域的外延式布局。本次收购意味着公司走出了转型发展的第一步,在带来新的业绩增长点的同时将提升整体估值。

考虑到15 年是公司转型发展的大年,以及本次收购的产业链延伸,我们认为,未来外延发展仍有想象空间。

继续看好油气管景气度回升。自14 年下半年以来,国内大型油气管网建设项目如中俄天然气东线管道、中亚D线、陕京四线、宁煤项目等相继开工建设,逐步验证了我们前期油气管行业景气度回升的观点。同时,“新粤浙”环评公示,预计年内启动概率加大,一旦开工,将成为管道行业重大利好,公司也在有望原有订单大幅增长的基础上锦上添花,明、后年业绩实现高增长也有保障。此外,中石油启动市场化招标、中石化老旧管网改造、中俄西线管道项目等也逐步提上日程,我们认为,油气管景气度的回升确定为行业性趋势。

最受益“一带一路”的钢管标的。根据我们测算“一带一路”对行业整体影响不大(年均10-15%油气管需求增量),仅少数企业将真正受益,玉龙就是其中之一:首先,公司拥有新疆、四川子公司,区位优势独特;其次,公司凭借管理、产品等方面竞争优势,在中亚、西亚等“一带一路”沿线地区已深耕多年;最后,考虑到相关地区制造业水平相对落后,不排除未来公司在海外建厂的可能性。因此,我们认为公司是“一带一路”受益最大的钢管厂商。

投资建议.

预计 15-17 年摊薄后EPS 分别为0.25、0.39、0.57 元,维持“买入”评级。