天士力季报点评:工业平稳增长,看好未来国际化

一季度公司实现营收和扣非后归母净利润分别为30.75和3.34亿元,分别同比增长2.08%和20.68%,EPS为0.32元/股。我们点评如下:

投资要点:

业务结构调整带来整体毛利率改善

一季度公司收入增长平稳,主营业务收入放缓一方面受医保控费等政策性影响,另外公司主动调整了商业的结构,缩减了药品调拨业务的规模,加大了对医疗终端的销售。一季度,工业收入同比增长11.29%,商业同比增长-6.08%。工业收入占比提升带来毛利率的较大改善,一季度公司实现毛利率为40.08%,相比去年全年水平提升2.55个百分点,同时净利润率提升了0.34个百分点。三大期间费用保持平稳增长,但增速高于收入增长。其中销售费用率增长相对较慢,为7.75%,管理费用和财务费用率均保持了12%左右的增长。总体期间费用率为25.48%,相比去年同期提升2.24个百分点,主要是销售费用率和管理费用率提升,财务费用率基本持平。

2015年是丹滴FDA关键年

丹滴的全球多中心临床在2015年到了关键时期,北美三期临床进入收尾,公司也将加快注射用丹参多酚酸、穿心莲、水林佳FDA-IND的申请。另外止动颗粒有望获新药证书。

定增+激励,看好长期前景

15年3月底,公司完成了针对大股东及核心管理层、研发、销售人员的“定增+激励”相结合的二级市场定增方案,筹集资金近16亿元,全部用互补充流动资金。公司14年全部财务费用近3亿元,我们认为此次定增将有助公司降低财务费用。同时看好在定增的大背景下,预期公司将通过兼并收购等方式参与医药行业的整合,外延并购的速度预期将加快。

投资建议

公司增发+管理层激励已在3月份完成,补充流动资金同时预计将激发公司的经营活力,看好公司中长期发展前景。维持“增持”投资评级,预计2015-2017年EPS分别为1.61、2.09和2.6元。