策略点评:迟到的暴跌

投资要点:

这是个迟到的暴跌。5.28行情在预期之中,也在意料之外。我们在本周的策略周报中提到“尽管我们二季度的策略主题是与泡沫共舞,但是目前已经到了不敢与之共舞的阶段。”意料之外的是这个下跌来的太晚。

消息面上,汇金减持四大行无疑是最大的利空,受此影响,市场做多的信心遭到打击。实际上,从盘面来看,尾盘跳水直接产生了沪指6.5%的巨大跌幅,这是恐慌式的踩踏。之所以踩踏,还是因为近期涨幅过大,获利盘太多,加上沪指临近5000点,多空分歧加大,导致了避险情绪的瞬间宣泄。

暴跌之后,首要的任务是判断牛市是否已经结束。对此,我们认为远没有结束,改革不休,趋势不止。换个角度来看,牛市的逻辑并没有破坏。

那么,我们为什么近期较为谨慎呢?主要的原因是过于激进的做多,积累了不可避免的风险。我们在本周的周报中提到“大牛市的观点已经形成共识,但是市场的风险也源自过度的共识,过度的共识导致了“毕其功于一役”的心态,也是杠杆过度放大的根源,那么暴涨暴跌的行情就不能避免,并且会形成新的常态,而政策面的风吹草动往往会成为其触发因素。”从周四的情况来看,汇金的减持就是个触发因素,这是个外因,而不是内因。

其次,怎样来解读汇金的减持?历年来汇金增持与减持都会向市场透露出微妙的信号,对于这次减持,一个习惯性的反应就是汇金认为市场顶部渐近,后市堪忧。我们认为,或许没那么简单,如果把汇金和证监会联系在一起看,就更容易理解。证监会曾连续警示过风险,并在上周末又整治通过特定系统为客户配资的行为,重点打击六类操纵市场的行为,但是这些动作并没有起到效果。如果说证监会的调控是口头上的,那么汇金的操作就是通过实际行动来配合,因此,我们认为汇金的减持,更多的带有“调控”的色彩,让“疯牛”慢下来。

最后,对于后市如何操作?我们认为第一是要降低杠杆;第二是要调仓。

今年以来以创业板为代表的题材股涨幅过高,仓位也过重,仓位加到极致不能再加,只好减仓,这就会导致风格的转换。当然,我们看好经济结构转型和创新大格局下新兴产业和新业态的前景,但阶段性地修整也应当规避。今年上半年股市的上涨,主要是估值提升的行情,这种行情的继续,需要业绩来化解,但是目前实体经济的业绩难以化解,那就应寻找低估值板块和低价股来规避风险。如此,会产生两个疑问,第一,如何理解周四金融股跌幅居前?试想,如果汇金控股创业板的公司,会有什么结果呢?第二,我们在4月底提示风险时曾表示创业板比主板更加安全,为何这次发生了变化?主要原因是阶段不同,主要矛盾也不同。那次是侧重于通过调整权重股,做空指数来对冲持仓的风险,这次是调仓的要求。