双汇发展:新品及协同性是最大看点

投资要点:

经营回顾。公司2014年全年实现收入457亿元,同比+2%;净利润40亿元,同比+5%;毛利率19.81%,同比+0.49pct;EPS 1.84元。15Q1实现收入99亿元,同比-3%;净利润9亿元,同比-15%,基本符合市场预期。

投资看点。(一)目前国内肉制品加工行业竞争较为激烈,且多以小型作坊为主,大型企业数量较少,市场集中度低。对公司而言,屠宰行业和低温肉制品将是公司未来业绩突破的两大领域。与竞争对手雨润相比,双汇在市占率、渠道、财务表现上有着明显的优势。(二)新产品不断推出,有望开始贡献利润: 2015年2月发布了15款肉制新品和10款生鲜预制新品,新产品在包装、口味和营销方面更加迎合年轻人的喜好。公司还将在5月份和2016年春节前再发布第二批和第三批新产品。新产品的出厂价比老产品高20%~30%,终端零售价上涨50%~60%,吨利润将达到3000元~5000元。(三)原材料的价格上涨,凸显企业成本优势:原材料成本占公司总成本的55%,原材料价格波动对业绩将造成一定影响。预计全年猪肉价格在14元/公斤,猪肉价格的上涨,总体上削弱公司盈利能力,但并不会造成过大影响。(四)收购史密菲尔德(SFD)、Campofrio的协同作用:公司大股东万洲国际相继收购了史密斯菲尔德(SFD)与Campofrio,分别为美国和西班牙的肉制品巨头。收购完成之后,公司将大大受益于在成本和产品上的协同作用。(五)股权结构稳定,管理层增持彰显信心:公司的股权结构相对稳定,董事长万隆先生对公司控制力较强。2014年11月以来公司高管相继增持公司股票,彰显管理层信心。

盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS 分别为1.32元、1.43元、1.61元,对应PE 分别为20.71倍、18.99倍和16.87倍,首次给予“增持”评级。

风险提示:新产品推广或未达预期;食品安全风险。