流动性分析周报:货币宽松仍延续,短期关注打新冲击

货币市场利率在持续下行后逐步企稳,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.040%和1.967%,较上周同期分别回升0.8bp和3.5bp。

就外围环境而言,美国经济数据疲弱的同时通胀水平却显著提升,但结合联储议息会议记录及耶伦的表态,我们认为美国在2015年中期尚不会选择加息,但联储于年内开启货币正常化的计划并未因近期经济数据的不堪而发生改变。欧洲方面,三驾马车与希腊有关债务问题的博弈仍在继续,面对希腊违约风险的提升以及夏季流动性的预期短缺,欧央行将强化量宽加以对冲。短期内,外围流动性总量将保持平稳,然而耶伦有关货币正常化的表述则推动美元走强,这将对新兴市场国家的流动性产生一定冲击。

就国内调控而言,央行在持续压低货币市场利率后,开始推进地方债置换和PPP项目的开展。如我们之前所言,在需求不足的情况下,压低货币市场利率仅能为宽信贷创造环境,而无法直接引致宽信贷的自我实现。地方债置换降低了地方政府的还债压力,从而拓展了当期财政支出空间,而PPP项目的推进则有望提升了财政支出效力,两者结合方能实现宽财政引导下的“稳增长”目标。

综上所述,“宽货币”和“积极财政”均源自“稳增长”的现实要求,但是管理层对刺激政策的副作用并非没有意识,于是正如上期周报所言,“经济企稳”或“宽信贷”的实现都将令管理层弱化刺激政策力度,进而逐步趋向政策正常化。一方面,货币市场利率因供给大增而持续走低;另一方面,银行慎贷则令中长期资金供给增长有限,于是长端收益率和贷款加权利率的下行幅度均相对有限,进而导致收益率曲线持续陡峭化。短期内,货币市场继续保持宽松,然而下周因中国核电发行,新股冻结资金量将显著提升,货币市场利率面临的冲击力会有所提升。