国企改革深度报告:新一轮国企改革扬帆起

国企改革进行时,顶层设计方案将加速出台。十八届三中全会提到积极发展混合所有制、完善国有资产管理体制、推动建设现代企业制度等,为国企改革指明了方向。之后国资委带头积极推进国企改革,目前央企四项方案试点正在运行,第二批试点央企名单预计将公布;同时,各地国资委均发布相关政策或建立试点,国企改革进行如火如荼。顶层设计方案虽尚未公布,但是5 月份《关于2015 年深化经济体制改革重点工作的意见》明确提及“出台相关指导意见”,我们认为顶层设计方案将很快与市场见面,国企改革的进程将进一步加速。

国企改革的核心框架是理顺两个关系。我认为这一轮的国企改革可以从两个方面去理解:一是正确处理政府与企业的关系,二是如何处理企业与市场的关系。处理政府与企业的关系主要体现为以下两点:将国资委的管理企业转为设立国资运营中心或国有投资公司管理资本为主,提高国企收益上缴比例。处理企业与市场的关系则包括打破行业垄断,发展混合所有制破除国有股权比重过高局面,提高经营层面的市场化程度如建立职业经理人制度、股权激励等。

国企分类的前提下,通过资产证券化发展混合所有制。发展混合所有制首先需要对国企进行正确分类,许多省份方案中将国企分为公益类、特定功能类与竞争类,并对不同类别国企提出不同目标。同时需要充分利用资本市场:国有控股企业整体上市之后,在二级市场买卖股权实现所有制多元化。通过资本市场完成的好处是能够合理为国有资产定价,防止国有资产贱卖,造成国家损失。国有控股企业的整体上市,被称为国有资产证券化;各地方政府国有资产上市的比例称为证券化率。当前很多省份提出自身的证券化率目标,如广东省2018 年证券化率目标为60%,湖北省2020 年证券化率目标定为50%。和当前平均约30%的证券化率水平相比,提升空间较大。

国企改革试点公司与顶层设计方案带来主题性投资机会。国企改革虽然在短期内难以明显改善公司业绩,但是预期的改善能够为股价上涨提供动力,进而具有一定的投资机会。第一批试点公布以来,部分央企已经有所行动,相关的股票也已经被市场作为概念股追捧。同时,第二批试点也即将发布,相关的概念股标的将有所增加,同样具有投资机会。

顶层设计方案尚未公布,导致部分试点公司未能有所行动,我们认为顶层设计方案出台后,相关试点公司将加快国企改革步伐,带来投资机会。