渤海租赁:新董事长上任,皖江租赁拟进军新三板

公司发布《第八届董事会第一次会议决议公告》,三大要点值得关注:一是选举汤亮先生为公司第八届董事会董事长;二是公司全资子公司天津渤海租赁有限公司之控股子公司皖江金融租赁有限公司拟依法整体变更为股份有限公司;三是皖江金融租赁有限公司在整体改制后申请在全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)挂牌。维持买入评级,目标价30.00 元。

支撑评级的要点。

新任董事长汤亮先生1999 年加入海航集团,现任海航资本集团有限公司副董事长兼首席执行官、首席风控官,聚宝互联科技(深圳)股份有限公司董事长。聚宝互联科技(深圳)股份有限公司,成立于2014 年5 月,是海航集团旗下互联网金融电商平台(聚宝匯)。结合此前公司对渤海人寿增资,收购联讯证券股权等举措,我们推测,在“以租赁业为基础构建多元金融协同平台战略”的大框架下,公司进军互联网金融具有较大可能性。

目前,新三板已挂牌的租赁公司有融信租赁,2014 年市盈率为72 倍。皖江租赁为金融租赁牌照,相对于融信租赁(内资租赁),市场竞争力显著占优,估值应高于融信租赁。但考虑到皖江租赁规模较大,市场给予的估值水平可能偏低。主板市场租赁相关标的14 年市盈率平均水平为57 倍,我们认为给予皖江租赁三板挂牌后60 倍市盈率较合理,对应市值将达到248 亿元,按上市公司55%的持股比例,皖江租赁市值贡献为136.6亿元。假设主板给皖江租赁估值水平与渤海租赁上市公司一致(14 年42倍市盈率),那么皖江租赁新三板挂牌的市值增量达40 亿元左右。

评级面临的主要风险。

皖江租赁新三板挂牌未获审批通过;新一轮增发不成功。

估值。

A 股市场中,公司是唯一纯正租赁业标的,其余从事租赁业公司基本都是多元经营,因此,估值水平仅具有一定的参考性。这类标的2015 年预测市盈率水平在35 倍左右,公司为30 倍左右(不考虑增发)。按照公司未来5 年业绩保持30%左右复合增长的保守预测,以及公司标的稀缺性溢价,我们认为,可以给予公司2015 年35 倍~38 倍市盈率,目标价30.00元,维持买入评级。