百富环球:看好业务转型,上调目标价

报告摘要

海外市场首次并购。百富环球于2015年5月20日宣布以467万欧元收购PAXItalia扩大后股本70%。PAXItalia为公司于意大利地区独家分销商,主要业务是为当地银行开发及定制软件系统,相关系统集成多家欧洲银行之专利软件于百富EFT-POS平台,并为公司的广泛型号产品提供售后服务。

深入Ingenico本土市场腹地。意大利为全球最大电子支付终端供货商Ingenico于欧洲第二大收入贡献地区,估计现时存量EFT-POS终端数约120万台,每年整体出货量约20-25万台。我们认为此次收购为公司欧洲业务发展的重要里程碑,除了将为公司带来可观额外收入外,亦将增强公司于欧洲地区市场地位,未来亦有机会继续通过并购方式深入欧洲成熟地区市场腹地。我们观察到公司海外业务发展步伐不断加快,预计公司将于未来两年内将超越Verifone成为全球第2大电子支付终端供货商。

通过并购方式深入参与支付价值链。我们预计公司2015E账面净现金将达21亿港元(或每股1.93港元),未来将通过在全球范围内并购以加快公司业务向更性感的持续性收入模式转型。管理层此前表示并购项目的筛选标准将包括i)良好的企业管理、ii)商业模式与公司现有业务具协同效应、iii)健康的财务状况、以及iv)RoE高于10%。我们估计公司在硬件领域的收购将可通过对海外分销渠道更充份掌控及更加丰富的产品线以加快抢占全球市场份额,而通过软件或服务性业务的收购则可帮助加快公司从传统的一次性的硬件销售业务模式转型至客户黏性及毛利率更高的持续性收入模式,以更加完善对全球电子支付产业链的布局。

重申“买入”评级。我们相信此次并购将加快公司未来于欧洲地区发展布局,分别上调2016E/17E净利润预测2.9%3.4%。我们认为i)ApplePay推动全球NFC普及加速;ii)公司海外市场扩张步伐加快;及iii)充裕的净现金带来全球并购机会将有望成为股价向上催化剂。我们认为未来公司于全球电子支付产业链的纵深布局加强将进一步提升公司的行业地位,我们以全球行业2016E平均动态市盈率25倍定价,上调公司目标价至18.00港元,重申“买入”评级。

风险提示:i)POS行业需求增长慢于市场预期;ii)国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险;iii)海外市场扩张执行风险。