利率市场双周报:首单地方债落地、债市平稳无冲击

5月18日,市场关注的首单地方政府债—江苏债发行,3年、5年、7年和10年期江苏债发行利率分别为2.94%、3.12%、3.41%和3.41%;5月21日新疆发行地方债,3年、5年、7年和10年期的新疆债发行利率分别为2.84%、3.07%、3.37%和3.41%。与国债发行利率不相上下,超出市场预期。

1、此次发行非完全市场化定价,压低地方债发行利率缓解地方债供给冲击的市场担忧。

本轮江苏债和新疆债发行示范意义较强,政府以此向市场释放压低地方政府债发行利率的信号,从预期指导上舒缓市场对天量地方债供给冲击的担忧。但此次发行市场化程度低,后续地方债发行价格能否贴合市场预期,需取决于流动性配比和市场需求跟进。

2、短期来看,江苏债和新疆债发行并未对债市利率造成冲击,也未挤占其他利率品种。

截止目前,除10年期利率品种收益率同比上期小幅提升外,其余期限利率品种收益率均持续下行。结合当前流动性价格持续下跌,隑夜拆借跌破2%情况来看,我们认为当前流动性宽松效果已从短端向长端传导,短期内长短端利率品种的价格将维持低位稳定。从根本上来说,此次地方债发行未能造成市场价格波动,一方面归因于行政摊派发行方式减轻地方债市场需求承压,另一方面得益于前期市场流动性向长端债市的传导。

3、长期来看,地方债发行是否挤占其他利率品种,取决于后市流动性和地方债需求消化。我们认为,在实体融资成本高企、货币政策传导机制受阻、地方融资渠道收窄情况下,政府有充分动机压低长端利率中枢,并鼓励地方债融资来对冲地方财政收入缩减,我们预期未来将会有结构性宽松方式配比后续地方债发行,总体来看地方债供给不会对债券市场带来巨大冲击。