五粮液:调整稳步推进,年内增长可期

核心观点:

1.事件。

公司领导在股东大会上对2014年经营业绩进行了回顾,同时对2015年经营重点进行了梳理。

2.我们的分析与判断。

(一)渠道重塑面向市场化,品牌梳理后期待放量。

公司提出在量价上一方面要实现较好的市场占有率,同时要卡位到五粮液的品牌地位,做到两者兼顾。市场占有率需要市场化的渠道作保障,新的直分销体系建设倾向扁平化,直面终端及团购单位。整体方向是在行业调整期对传统基础网络的梳理和强化,以期在此过程中实现营销团队的真正市场化转型。在品牌梳理方面,公司将围绕“1+5+N”打造全产品线。目的是突出重点品牌,集中人力物力财力重点打造,要不断扶优,逐步淘汰弱小品牌进而支援重点品牌。公司的规划是要做500至1000元的全价格链产品,价格链目前正在梳理,一旦梳理清楚很快就能兑现。今年短期可能调整,会有一个适应过程,预计三季度开始趋势性向好。我们认为,这符合我们对公司业绩见底的判断,本年度内大概率可以看到业绩向好的迹象,请投资者密切关注公司业绩积极向好的信号,及时布局。

(二)积极参与“互联网+”国家战略。

就利用互联网平台发展自身业务方面,公司表示会提供一个方案给公司董事会,形成酒类行业领先的互联网综合管理平台,真正将互联网和传统企业内部的信息流、物流、资金流以及渠道、消费者信心结合起来,最终建立起基于消费者大数据的综合性平台,方案会尽快提交给公司董事会,形成公司战略。从与公司的沟通中我们认为,公司的触网偏向于与现有的互联网电商品牌进行深度合作的模式。作为传统的白酒企业并不具备互联网公司的基因,同时也不具备互联网电商平台的人才储备,与既有平台的合作或许是一种最为稳妥的方式。公司提出构建白酒大数据平台方面的想法,在业内也具有一定的前瞻性,显示出了行业龙头的远见。

(三)二级或三级子公司有望走在国企改革前列。

国企改革是白酒企业转型的一个大方向,但是五粮液的管理层级比较复杂,其中集团公司的领导归省委、省政府以及省国资委管理;股份公司的总书记及各级领导归市委、市政府以及市国资委管理。面对中央提出的要求,公司现正在积极消化。集团、股份公司层面的国企改革方案正在沟通中,目前尚无明确进展,预计三级或者二级子公司可能会先走一步,会包括混合所有制和员工持股等。

3.投资建议。

我们认为,在新一轮板块轮动大背景下,五粮液将有望提升估值修复空间预期;未来国企改革和深港通亦将成催化剂。现在仍是战略配置期,给予公司2015/16年EPS 为1.73/1.94元,对应PE 为16/14倍。维持五粮液为白酒行业首推品种和继12月5日正式开始从基本面角度力推全线白酒的观点,“推荐”评级(深度分析逻辑请参考公司深度报告《五粮液(000858.SZ):“五粮”开泰,享2015白酒盛宴》)