洽洽食品:收购洽康食品有望打开新的增长空间

公司计划使用公司首次公开发行股票上市的超额募集资金人民币9,600 万元收购江苏洽康食品有限公司60%股权,并于2013 年8 月19 日与江苏小康食品有限公司、江苏小康食品有限公司实际控制人韩圣波先生签订了关于恰康食品的股权转让协议。

江苏小康是专业生产酱类复合调味品的企业,经过近20 年的发展成为江苏省最大的酱制品制造企业,并成为全国牛肉酱品类的行业龙头,其品牌“小康”是江苏省著名商标;其调味品系列包括小康牛肉酱系列、小康剁辣椒系列、小康私房菜系列、小康油辣椒系列、小康特色风味辣椒酱系列五大系列六十多个品种。市场覆盖苏、皖、豫、鲁、粤等十几个省份,并已初步开拓了欧美、东南亚等国际市场。本次收购完成后,江苏小康将实施清算,办理注销手续。洽康食品将延承江苏小康的各方面优势,拥有江苏小康的品牌、渠道以及经营性资产。洽康食品原投资人不再使用该品牌、渠道以及从事与公司相同业务。

收购估值合理:恰康食品股东全部权益价值评估值为164,52 万元,以洽康食品2012 年备考的扣除非经常性损益后的预计净利润值900 万元计算,相当于对应2012 年EPS 的市盈率为18.28 倍,估值低于目前市场调味品上市公司的估值。

传统调味品将延续增长期:传统调味品行业在未来5-10 年中还将持续稳健成长行业增速将保持10%以上增长率,人均收入提高推动消费增长,产品升级、高端化和新品类渗透率提升是主要驱动因素。

恰康食品未来三年业绩有望保持30%增长率:恰康食品原实际控制人承诺,以洽康食品2012 年备考的扣除非经常性损益后的预计净利润值900 万元为基础,本次收购完成后三年的净利润年复合增长率不低于30%,即业绩承诺期净利润不低于4,668 万元。若未达成,其差额部分由丙方以现金方式给予补足。

关注公司新品类开发情况,维持公司增持评级:我们预期公司2013-2015 年营业总收入分别为29.47 亿元、32.32 亿元和35.46 亿元,同比分别增长7.17%、9.68%和9.69%;归属于上市公司股东净利润分别为2.59 亿元、2.70 亿元和3.03亿元,同比分别增长-8.43%、4.21%和12.30%;每股收益0.77 元、0.8 元和0.9元,对应目前股价PE 分别为21.51 倍、20.64 倍和18.38 倍,维持公司“增持”评级。

主要风险:对新领域缺乏运作经验的风险。