中信证券:稳扎稳打,巩固行业龙头地位

2012 年全年,公司实现营业收入116.94 亿元,同比下降53.29%; 实现归属于母公司股东的净利润42.37 亿元,同比下降66.31%; 实现基本每股收益0.38 元,同比下降了69.11%;加权平均净资产收益率4.90%,同比减少了12.10 个百分点。公司拟每10 股派发现金红利3 元(含税)。剔除2011 年华夏基金处置收益并考虑2012 年不再并表的因素,公司实现净利润同比增幅达50%。

在证券市场持续低迷的环境下,公司各项主营业务排名继续位居前列。经纪业务合并市场份额5.76%,同比增长4.54%,保持市场第一,经纪业务佣金率回升至0.079%。预计在2013 年见证开户逐步推进后,经纪业务市场份额还会稳步提升。

投行业务逆势扩张,净收入同比增长20.51%,股票主承销排名市场第二;债券主承销排名同业第一;完成并购交易项目19 单, 其中境内10 单,跨境9 单。股权、债券和结构化产品、并购三线齐发,在债券市场迅速发展以及IPO 重启的环境下,公司投资银行业务还有很大的发展空间。

资产管理业务管理资产规模排名同业第一,但收入同比下滑。报告期内,资产在人民币500 万元以上的高净值个人客户数量较2011 年增长24%。机构客户全年新增交易席位102 个,QFII 客户增至72 家。银证合作成为定向资管规模大幅增长的原因,但贡献的收入不到五千万元,即使银证合作后续存在被叫停的风险, 对公司的收入基本没有影响。公司资管业务未来有望从拓展银行、企业年金、社保基金等大型机构客户中获益。

公司凭借资本实力及全牌照优势,积极推进创新业务,目前,融资融券合并业务余额人民币88.38 亿元,市场份额9.87%,约定购回业务快速发展,股票收益互换交易成为首家获批的试点券商, 业务规模增长迅速。除了类贷款业务的迅速发展,公司同时大力开展基金做市业务和市值管理业务,未来收入来源日趋多元化, 新业务后期对公司收入的贡献度也将逐步提升。

公司杠杆率有所提升,按照扣除客户保证金的资产和负债计算, 2012 年末公司资产负债率为35.17%,较2011 年末的资产负债率22.19%增加了12.98 个百分点。主要是公司为大力发展资本中介业务,多渠道筹集资金、扩大融资规模所致。公司1 月份发布公告称将在未来三年内发行400 亿境内外公司债券,发债计划将进一步提升公司杠杆率,杠杆效应也将逐步提升公司收益率。

公司目前的PE 为31.90x PB 为1.56x,相对整个行业43.54x 的PE、2.17x 的PB 水平来说,安全边际较高,看好公司未来综合发展能力,给予公司买入评级。

风险提示:市场下行风险 ,创新不及预期