苏宁云商:REITS二期助力公司互联网转型

2015 年5 月18 日,苏宁云商发布以部分门店物业为标的资产开展创新型资产运作模式的公告, 预计本次交易完成后,公司将收到的交易对价不低于人民币30.03 亿元,预计本次交易将实现超过人民币8 亿元的税后净收益。我们的点评如下:n 苏宁云商以部分门店物业为标的资产开展REITS 符合我们之前的预期:苏宁云商转型互联网,在引进人才方面不遗余力,人员待遇/激励机制全面对标互联网公司,2014 年人员工资、奖金、津贴和补贴方面的支出相比于2013 年增加了约10 亿元;电商行业竞争激烈,公司流量主要依靠外部导流,2014 年苏宁云商广告费用相比于2013 年增加了约4.5 亿元.这两项费用的增加是公司2014 年亏损的主要原因(2014 年苏宁云商营业利润亏损为14.6 亿元).2015 年,公司在人才费用/广告费用方面的支出仍将维持高位,高毛利业务(物流/金融/开放平台)仍在培育阶段,我们预计今年苏宁云商经营性亏损是大概率事件.推进以门店物业为标的资产开展创新型资产运作有助于公司盘活资产回笼资金投入到公司互联网零售转型升级相关的渠道建设、品类丰富拓展等业务中,有效夯实公司市场竞争力。

互联网零售模式的先行者,探索过程中战略性温和亏损可以接受。传统零售企业转型互联网零售无成功的模式可参照,探索期所付出的代价不可避免。苏宁作为产业内率先推行互联网零售模式的公司,在行业发展趋势中积累了丰富的运营实践经验,且苏宁的物流、金融方面均已经全面布局.2015 年,公司管理层调整,组织架构及企业文化重塑,运营机制、管理效率有望好转,新组织、新思路将为公司带来新气象.

我们预计苏宁云商2015/2016/2017 年EPS 分别为-0.09(考虑门店资产证券化则2015 年EPS 为0.13)/0.03/0.14,苏宁生态圈“线上+线下+物流+金融”有望超大家预期,牛市行情下,苏宁作为国内A 股电商稀缺标的,市值仍有进一步上升的空间,重申“买入”评级。