证券业2015年投资策略报告:转型之变与增长不变

投资要点:

新常态下资本市场发展受重视,券商迎来发展大机遇。长期以来在银行主导的间接融资为主的社融结构下,多层次资本市场建设缓慢,券商业务空间受到限制。经济新常态下化解过剩产能、经济结构调整和转型升级成为重要任务,资本市场在服务实体经济上的作用受到前所未有的重视,在经济转型发展、新一轮改革中被委以重任。资本市场要发挥出预期作用需要功能完善、实力强大的券商,政策、业务利好将持续,券商正迎来发展大机遇。

转型加速,互联网金融、创新将成为突破口。行业创新给券商带来的最大变化是资本中介业务和资管业务崛起,其他创新业务更多的是处于布局阶段,行业转型效果初显但进展不大。近期行业至少发生了三个明显变化:一是互联网金融从被动应战到主动融合,变冲击为利器;二是加杠杆超预期,补充资本成为必须,募资加码创新业务成为共同选择;三是资本市场改革加速。基于上述变化,考虑到券商前期在创新业务上的积累以及对互联网金融的逐步认同,我们认为券商转型会加速,转型突破点就是互联网金融和创新业务。

业绩增长可持续。券商在收入来源上对于级市场依赖性在减弱,对实体经济依赖性在增强,增长确定性在增强。资本中介业务的快速崛起大幅提升杠杆率。传统业务上,随着市场交投回暖,除经纪业务可能因佣金率超预期下滑而收入小幅下降以外,自营、投行和资本中介业务收入将继续增长。在增资发债全面加码创新业务趋势下,创新业务贡献收入有望大幅提升。未来ROA和杠杆率双双提升驱动ROE上行。

投资逻辑:

资本市场在经济转型发展、新一轮改革中将被委以重任,券商迎来发展大机遇。互联网金融正成为券商搭建综合金融服务平台、开拓其他金融子业业务的利器,明年券商增资加码创新业务将更为普遍,这些都将加速券商转型。券商在业务上对实体经济依赖性以及收入增长确定性都在增强,ROE将进入上升通道。维持“增持”评级。推荐各业务实力均居前列、创新能力强的行业龙头中信证券,客户资源丰富、计划股债融资加码创新业务的华泰证券,以及兼具国企改革和地域资源优势的西南证券和国元证券。

风险提示:佣金率超预期下滑,股市大幅下跌。