中国证券经纪及资产管理-股票期权试点交易规则:利好收入和交易量

证监会/上交所公布股票期权交易试点办法

证监会和上交所12月5日发布了股票期权交易试点管理办法(征求意见稿)及交易规则(征求意见稿)。主要细节包括:1)试点涵盖部分在上交所上市的交易所交易基金(ETF)和个股,但试点初期将仅引入ETF期权;2)期权合约将在上交所交易,允许满足证监会资本金、合规以及技术要求的合格券商/期货企业成为做市商;3)试点将面向合格的机构和个人投资者开放(例如证券投资和现金净价值不少于人民币50万元的个人投资者)。

券商将受益于新衍生品创造的收入

我们认为,期权试点对于券商的短期盈利影响较为有限,但是我们预计,若试点项目执行良好,随着时间推移监管机构和交易所将逐渐将其扩大至涵盖更多个股并面向更大的投资者群体。这也有可能加大投资者对于包括金融股在内的大盘股的投资意愿。合格券商可能受益于与期权经纪、做市和资管相关的潜在新收入来源:1)我们认为衍生品(例如期权)交易的潜在增长或许有助于中国券商逐步增加非股佣金收入和手续费收入(例如结构化产品)从而降低对竞争激烈的现金股票业务收入的依赖;2)我们认为,鉴于衍生品交易或将提升总体交易活跃度并对综合佣金率带来潜在提振(假设衍生品交易的利润率更高,参照美国类似状况),从而有望为经纪业务定价的下行压力带来缓冲;3)我们估算,中国股票期权在推出后的交易量或可占到股票交易量的10-20%(参照香港市场数据,2013年股票期权交易量的整体占比为13%)。我们注意到中国曾经在2005-2011年允许权证交易,相关权证交易量在2008年8月曾高达股票交易量的64%。

随着周期复苏展开,我们看好大型券商

我们认为,得益于2012年以来市场化和加杠杆等结构性积极因素与流动性状况的改善首次同时出现,中国券商行业有望借势增长渐入佳境。拥有高经营杠杆和净资本的全服务券商在2015年市场活动(例如衍生品、投行和资管等)的潜在更为全面的复苏中处于更有利的地位。我们的首选股包括:海通证券H/A股(位于强力买入名单)、银河证券和中信证券A股。主要风险:市场份额流失和交易亏损。