证券业2013年报&2014一季报综述:传统与创新双轮驱动业绩增长

传统逆袭,创新给力,13年业绩高增长;2013年上市券商收入793.7亿,同比增长26%,归母净利润241.4亿,同比增长32%。市场交易量提升带来的经纪业务收入和资本中介业务利息收入的大幅增长是收入增长的主要原因。

IPO开闸,14年一季度业绩两位数增长;2014年一季度上市券商收入234.8亿,同比增长20%,归属母公司的净利润79.5亿,同比增长11%。其中,IPO开闸带来的投行业务收入同比增长140%是一季度收入和利润增长的主要原因。

经纪业务交投活跃,但佣金率下滑趋势确定;13年上市券商经纪业务净收入340.1亿,同比增长54%;14年一季度上市券商经纪业务净收入85亿,同比增长12%。信用交易带来的交易活跃度提升以及上市券商实行的互联网战略是上市券商经纪业务收入同比增长的重要原因。但14年一季度佣金率比去年全年下滑6.8%,佣金率下滑趋势较为确定。

投行业务受IPO因素影响较大,投行收入结构趋于多元化;受IPO停发影响,13年上市券商承销业务收入仅为52.6亿元,同比下滑29.3%。但上市券商的财务顾问业务收入却达到22.5亿,同比增长24.4%。随着IPO的开闸,上市券商投行业务收入有显著提升,14年一季度投行业务收入达到31.8亿,同比增长140%。

定向资管大爆发,资管收入增长显著;13年资产管理业务收入33.2亿,同比增长211%,除中信证券并表华夏基金外,其中最重要的原因是定向资产管理业务规模的同比大幅增长,上市券商13年底定向资产管理计划的总规模为16500亿,同比增长115%。14年一季度上市券商资产管理业务收入15.8亿,同比增长188%,延续了13年增长态势。

资本中介业务收入快速增长;13年以两融、股权质押为代表的资本中介业务规模快速增长,上市券商13年资本中介业务的利息收入为118亿,同比增长280%,收入占比达到15%。但由于借债产生闲置资金导致的利息成本,使得券商行业整体的利息收入同比仅增长9%。随着券商的负债逐步配置在生息资产上,利息收入增速迅速提升,14年一季度券商行业的利息收入34.3亿,同比增长47%。

投资建议; IPO重启将迎来投行收入确定性增长。有关监管部门正积极对证券公司就未来创新进行征求意见,行业政策面的预期正从一季度的极度悲观转为相对乐观。监管层对于网络经纪业务仍持相对谨慎态度,预计佣金率短期内大概率不会大幅下滑,预计行业业绩仍将保持较高速增长。但板块估值却处于历史低位,板块投资机会突显。标的上,我们推荐受益行业创新且估值处于低位的大券商及有定增事件的券商,推荐的标的有中信证券、招商证券和兴业证券。

风险提示;网络经纪业务导致佣金率大幅下滑,IPO开闸影响二级市场交易量、市场波动风险