证券业协会发布《关于进一步规范证券公司资产管理业务补充通知》点评:行业负面影响有限

2月12日,证券业协会发布《关于进一步规范证券公司资产管理业务有关事项的补充通知》;进一步规范证券公司资产管理业务中的通道业务,主要内容:1、将合作银行的资产规模要求进一步提高;2、规定证券公司分级集合资产管理计划的杠杆倍数,3、规定证券公司不得通过集合资产管理计划开展通道业务。

此项补充通知是对去年发布124 号文的延续,主要目的依旧在于规范银行与券商合作的通道业务--银证票据业务,我们认为目前影响最大的在于将合作银行的资产规模进一步提高,由于此项业务要尽量避开监管视线,以往的操作都是通过增加过桥银行的数量,增加交易的复杂度来实现。而且符合条件的大银行往往受到的监管限制较多,因此以前都是通过农信社、农商行、城商行等小银行作为过桥银行运作, 但是这些银行往往不能达到资产规模500 亿元的要求,因此在新规出台之后,就很难再通过这种方式来规避监管。 此外,通道业务本质上都是通过定向资产管理计划实施的,而不是集合资产管理计划,但是随着该项业务的逐步推进,一些券商为了推广通道业务,使用“小集合”的渠道投资定向业务或组建单一信托,变相使票据成为“小集合”的投资标的,此次补充通知主要是严格禁止此类行为的发生,今后的通道业务必须通过定向资产管理计划实施。

证券公司通道类资产管理业务将受到监管层的持续监管在市场的预期之内,加上本次补充通知并不要求证券公司在某个时点之前清理不合规的资产管理产品,只要求其到期之后不得展期,新规实施后不得再新发不合规的产品,因此整体上对证券公司现有的盈利能力影响较小, 从未来证券公司资产管理业务的发展来看,我们认为虽然通道类资产管理业务的发展受压,但是在社会财富逐步积累,大众对财富管理专业服务的需求日益提升的大背景下,资产管理业务整体快速发展的格局依旧未变。

从上市证券公司的投资价值来看,我们认为行业创新的大方向将会在2014 年继续稳步推进下去,随着创新政策的进一步推出与实施,将促进行业盈利能力的持续改善。证券公司四大传统业务收入相较2013 年会出现明显的改善,尤其是承销业务将成为主要的业绩增长点;其次创新业务收入在2014 年将延续2013 年的亮眼走势。与此同时,证券行业估值目前处于相对合理的区间,因此我们首次给予证券行业优于大市评级。 投资风险主要是股市大幅下挫或持续低迷震荡、创新政策的推出低于预期以及不利监管政策超过我们语预期的风险。