4月货币数据点评:信贷社融超预期下跌,货币财政亟待宽松

数据:

2015年4月份社会融资规模增量为1.05万亿元,分别比上月和去年同期少1881亿元和4488亿元。

4月份人民币贷款增加7079亿元,同比多增1855亿元.

4月末,广义货币(M2)余额128.08万亿元,同比增长10.1%,增速分别比上月末和去年同期低1.5个和3.1个百分点;狭义货币(M1)余额33.64万亿元,同比增长3.7%,增速比上月末高0.8个百分点,比去年同期低1.8个百分点;流通中货币(M0)余额6.08万亿元,同比增长3.7%。4月份净回笼现金1177亿元。

点评:

4月份,社融规模1.05万亿元,表内外需求均表现疲弱。其中,新增人民币贷款8045亿,同比多增,环比下降。一方面现行政策并未有效刺激实体经济发展,企业需求低迷拖累实体经济贷款规模;另一方面,虽然半年来三次降息、两次降准,但央行货币政策报告中显示一季度金融机构一般贷款利率高达6.78%,融资成本过高也抑制企业贷款意愿。企业直接融资(债券和股票)2148亿元,环比增加776亿元,占比由上月的11%上升至21%。股债双牛的格局,吸引越来越多的资金入场,直接融资利于中小企业降低融资成本,提高资金使用效率,但是也引发了资金流连于资本市场,不能有效进入实体经济的担忧。表外融资继续维持低位,委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票共计224亿元,三项合计占社融比例2%,经济低迷令企业难以承受高利率,同时银监会严格监管表外融资,也抑制银行发展该部分业务,未来表外融资还将大幅下滑。

新增人民币贷款7079万亿,大幅低于9373亿元的市场预期,同比环比均有下降。其中,票据融资环比增长1080亿元,显示银行有利用票据冲贷款的势头,也侧面印证了贷款需求疲软。居民短期贷款1356亿元,同比环比均有上涨,股市走牛吸引投资者入场,从而增加短期资金需求。居民中长期贷款连续第三个月缩量,“330”政策对贷款刺激力度不及预期,未来地产复苏的动力持续性有待考量。企业中长期贷款2776亿元,环比连续三个月走低,基建投资带动的资金需求持续减弱。资金来源不稳定将严重制约基建发展空间,预计未来政府将加大财政力度,配合货币宽松政策,保障基建投资增速足以对冲制造业和房地产业对经济造成的下行压力。

4月末,M2同比增速10.1%,低于市场预期1.6个百分点,是有记录以来的最低值。主要原因一是外汇占款趋势性下降,4月出口大幅低于预期,暗示外汇占款也将进一步走低,而央行连续降准、降息也反映出其为了对冲外汇占款下降造成的基础货币流失的目的;二是企业对融资需求减少,导致信贷投放不及预期,致使货币派生萎缩;三是财政存款进一步收紧,4月财政存款1101亿元,趋紧的财政政策不利于稳增长,也会抑制企业发展,降低对信贷的需求。四是监管层对银行同业业务管理趋严,令商业银行该类业务增长明显放缓,派生货币也有所减少。3月存款余额同比9.7%,较上月下降0.4个百分点,股市虹吸效应是存款减少的重要原因。

4月份信贷超预期下滑,货币宽松政策并未有效解决利率高企的问题,实体企业对贷款需求低迷,基建增速趋缓加剧经济下行风险。预计未来宽松的货币政策将继续加码,降准、降息以及PSL、MLF等将成为货币调控常用手段。6月份或将迎来降准时间窗口。5月12日财政部、中国人民银行、银监会联合发文,规定采用定向承销方式发行地方债,地方债将纳入抵押品框架。定向发行实际就是摊派发行,地方债需求无忧,央行资产负债表在置换过程中将得到扩张,从而形成新的基础货币投放渠道,充裕市场流动性供给。地方债替换也能降低无风险利率、提升风险偏好,有利于增强银行放贷意愿。4月21日国务院常务会议通过《基础设施和公用事业特许经营管理办法》,为大力推广PPP项目奠定了法律基础,旨在稳定基建投资资金来源。财政政策将积极发力,通过降税清费,大力推进稳增长投资等项目托底经济增速。