策略周报:调整进行时

投资要点:

上周A股市场先扬后抑,反弹乏力。创业板在周末受证监会澄清有关约谈基金传言的背景下,止跌反弹。从上周的总体走势来看,基本验证了我们有关这次降息不改调整格局的判断,周一的大幅上涨,实际上延续之前一周的反弹,降息利好短期股市的想法看起来是一厢情愿的想法。我们曾指出,目前市场的调整,本质上是仓位、杠杆加大到极致所产生的修正行为所导致的,与降息与否关系不大。那么降息对股市的提振作用也不会产生关键性影响,在短短一两天的炒作后,市场的主要矛盾仍然会体现出来。

我们曾在4月底的周报《风险爆发时间窗口临近》中提示了市场的系统性风险,并提出在下跌过程中以创业板为代表的中小盘新兴产业个股相比于主板更加安全,并在上周的周报《在上涨中减仓》中预测不管是主板还是创业板在近期见顶的可能性增加,并在上周的周报《降息不改调整格局》中指出沪指很可能已经见到了上半年的高点,而创业板也正在加速赶顶之中。市场运行至今天,我们基本上可以确认,沪指已经见到了上半年的高点,而创业板加速赶顶的过程也已经结束,高点已现,接下来各指数将进入盘整的格局。

那么怎样理解创业板的强势与已经见顶这两者之间的关系呢?我们认为对这个问题的理解,或许从市场博弈面更容易理解。4月底我们提示风险并认为创业板更加安全时,主要是认为既然市场需要调整,投资者减仓,自然是通过流动性好的版块来完成,如果可以通过股指期货来控制风险,也是会保留创业板股票而做空股指期货来对冲风险,如此,主板权重股就是最容易下跌的,也是下跌的第一波,随着行情的发展,创业板的风险也会由认识转变为现实,尽管证监会在上周末澄清了有关传言,但是一些机构大幅持有创业板股票,仓位过重,这也是个不争的事实,可以猜测,这些机构即使想减仓,也是会通过拉升股价的方式来完成,但是从博弈的角度来看,对手的理性也使得这种操作难以持续,而对某一板块过重的配置,本身就决定了仓位和结构上都需要调整。而创业板的调整,也更可能通过时间换空间的方式来完成,通过较长时间的逐步换手,提高平均的持股成本,使得指数下有支撑。

上周末,国家发改委召开"全国经济体制改革工作会议",力求进一步推进简政放权、国企改革、财税改革、城镇化、对外开放、民生保障等六大领域改革。我们认为这次会议对股市的影响较为有限,不足以使市场的主要矛盾发生转移。市场进入调整时期的格局不会改变。对于投资,坚持长期投资思维的投资者,影响不大,而对于偏好与中短线的投资者,在反弹中减仓,以规避风险就很有必要。对于标的的选择上,选择相对涨幅不大的股票会更加安全。

我们的核心策略组合本期不做调整。目前组合为和而泰(002402)、立思辰(300010)、国金证券(600109)、皖新传媒(601801)、奥特迅(002227)、深科技(000021)、新筑股份(002480)、天源迪科(300047)。