古城香业:产品优化+外围拓展成为公司业绩增长动力源

投资要点

河北古城香业集团股份有限公司始建于1982年,是一个有着30余年历史的专业制香企业,主要生产和销售中高档空气卫生香、香文化产品、空气熏香、礼佛祭祀用香四大系列2000余种产品,产品沿用秘制古方,借鉴中药配伍理论,传承古代传统香文化精髓,符合国家环保标准。集团拥有研发、生产、采购、销售等专业机构,下辖8个子公司。集团实现了从原料生产源头到成品销售一条龙的格局。无论从生产规模、产品质量、技术实力、市场覆盖率等方面比较,其在全国制香业乃至亚洲居首位。

本公司主营业务为空气卫生香、空气清新香、熏香(含香文化用品、礼品香等)、传统用香系列产品,所属行业为:C2439其他工艺美术品制造,为高新技术企业、注册商标185个、专利权33项,公司的主要收入来源为香制品的销售。近年来,公司业务平稳发展。2012-2014年公司主营业务收入分别为1.85亿元、2.18亿元、2.36亿元。

我们预计2015-2017年公司实现归属母公司股东净利润分别为7467.50,8961.00,10305.15万元,按最新股本折算,对应每股EPS分别为0.97,1.16和1.34元/股。从估值角度来说,鉴于公司主业具有稀缺性特性以及未来3年业绩稳步增长,我们给予公司15合理估值水平在25-30倍,公司当前股价(26.86元)对应2015年的估值为28倍,估值具有一定优势。因此我们给予公司“增持”投资评级。

在PPP模式下,各地方环保资产,特别是水务资产具有强烈的快速推向市场的意愿,以缓解地方政府的债务压力,这给环保企业带来前所未有的历史机遇。今年以来,公司先后签订了3个PPP项目合同,预计累计合同金额将超过12亿元,是公司2014年营业收入的4倍以上。

根据公司目前的经营情况,以及在手项目合同情况,预计2015-2017年公司每股收益分别为0.95、1.53和1.92元/股。从估值角度来说,我们选取水处理行业中创业板上市公司作为公司的对标公司,2014-2016年对应市盈率分别为120、65和47倍,公司对应估值为62、38和24倍。

结合新三板市场的特征,公司合理估值应为2015年的32~48倍之间较为合理,对应价格为30.4~45.6.元/股。

风险提示:公司项目进度低于预期的风险;回款缓慢的风险;坏账率上升的风险;市场竞争加剧的风险。