医药行业2014年中期投资策略报告:调整还在继续

行业增速下滑明显。上一轮医改开始于2009年,至今已经5个年头,医改驱动力不断变弱。自2013年开始的医药行业反商业贿赂对整个行业的销售增速产生了显著的抑制作用。因此,自2013年下半年开始,行业增速出现了明显的下滑。截止至四月末,医药行业营业收入同比增长12.81%,利润总额同比增长15.1%l 上一轮医改的剩余空间。由于医保制度和基本药物制度的不断完善,以及公立医院改革的逐步试水,上一轮医改的红利基本释放完毕,医改已经进入末期。未来医药行业增长的动力主要来自于人口老龄化以及公立医院的深度改革。

行业中的新变化。从去年开始,除了反商业贿赂的长效影响外,低价药目录政策、新版GMP认证、药品上市许可持有人制度以及药品一致性评价等均有可能对行业格局产生深远影响。

当前二级市场的估值。按照6月30日的收盘数据,采用整体法计算,医药行业当前的市盈率和市净率分别为35.50和4.13,较2013年同期有了小幅的调整。医药行业2014年整体的动态市盈率27.56倍,调整也比较明显。然而,同整个A股市场相比,医药行业市盈率和市净率的溢价比率仍然在向上攀升,说明医药行业的相对估值水平仍然处于高位。因此我们认为尽管医药行业的绝对估值水平有了小幅的下滑,但相对估值水平仍然较高,结构性的投资机会一直存在,但行业整体可能还会调整一段时间。

细分行业投资展望。从政策层面来看,包括医院建设对民营资本的放开、GMP认证和基因诊断等服务的开放等对政策对行业增长的驱动有增无减,因此医药行业短期的投资机会可能会仍然集中于医疗服务、医疗器械和生物制品等细分行业。

投资策略及公司推荐。多项数据表明,宏观经济已经进入了长期的平缓下滑的通道,二级市场投资呈现出了不同于以往的特点:在防御的基础上辅以概念投资和热点投资的逻辑,而医药行业仍是防御的利器。所以,我们对于医药行业短期内的投资策略将紧紧围绕着政策和需求展开。具体的的方向包括以下四个方面:一是产品和基层医疗需求相关、药品具备提价空间的企业;二是聚焦终端、积极搭建医疗服务平台的企业;三是创新仿制能力突出,具备垄断优势的细分领域龙头;四是新兴领域的领导型企业。