医疗器械与用品行业2014年日常报告-健康服务之医疗器械之一:平台的价值

行业观点

行业策略:我们2014 年2 月发布市场首份最具深度的《健康服务全产业链梳理》报告,把投资机会划分为:机构主体、配套系统、基础产业三类。3月我们完成《机构主体之医院篇》、4 月完成《配套系统之血透篇》。本月我们正式推出《基础产业之器械篇》。在市场目前对器械行业普遍担忧的情况下,我们发出明确的声音:我们继续看好健康服务(包含器械)的投资机会,这一细分领域会是未来很长一段时间的投资主线。

根据我们对健康服务业的定义:机构主体、配套系统、基础产业三个维度,我们认为,医疗器械范畴是确定性最强的子版块之一。此次重点推出《健康服务之医疗器械篇》,重点阐述医疗器械行业的投资逻辑。

投资逻辑看好逻辑1:医疗器械行业的市场空间大。行业处在产业周期早期,有望再现药品市场扩容路径,从产业的生命周期来看,我们认为未来10 年医疗器械会比传统医药具有更吸引人的比较优势。

看好逻辑2:医疗器械行业的安全边际足。鼓励性政策依然占主导,经营环境比药品要宽松。从政策干扰的角度来看,我们判断医疗器械行业未来会更多的受到政策的扶持,器械比药品有比较优势。

看好逻辑3:医疗器械的市场扩容空间和政策优待属性,决定了相比较医药而言具有很强的比较优势,“进口替代、增量市场、产品升级、需求创造”四大逻辑能够给行业带来超额成长收益。

医疗器械产业链生态系统独特:小众、多样化、创新快、跨界难,而国内医疗器械行业又处在产业生命周期的早期,在上述行业属性干扰下,我们暂时看不到成规模的大的公司,也可能因此忽视行业的价值。我们认为对器械行业的投资理解,也必须与药品不同,这为我们投资带来了理解差异机会。

从什么样的角度挖掘投资价值?医疗器械公司唯一发展路径:出身专业、铸就平台:对于医疗器械公司,专业化和平台化是其生存的两条路径,分化明显。两类公司的价值,最终借助并购,铸就平台化价值,产生行业的大型公司。我们研究了海外公司的路径,上述逻辑得以验证。

至于如何成功实现平台的价值,我们将在《医疗器械专题研究之二:平台的路径》中详细阐述,敬请期待。

投资建议

因此我们看好医疗器械产业的投资机会:空间大、安全边际、有超额收益。由于器械与药品行业属性的差异,产生了对器械行业投资价值理解的偏差,在行业发展周期的早期布局,能收获小公司成长的投资机会。从行业成长逻辑角度,我们最看好:出身专业、最终能够铸就平台价值的公司。

推荐组合:重点关注具备外延扩张能力的平台公司。家庭护理:鱼跃医疗;医用装备:新华医疗;医用诊断和监护:宝莱特、和佳股份、理邦仪器;高值耗材:凯利泰、乐普医疗;检测诊断:科华生物、阳普医疗;医药装备:尚荣医疗、东富龙。

风险提示:行业招标、扩张进程、管理风险