中国医疗保健-增长分化:关注独家药、研发和医院改革,对复星医药A首次评级,加入强力买入名单

增长放缓成为新常态;保持审慎选股

我们对于176家A股上市医疗保健企业的财报分析显示,2014年一季度所有子行业的收入增长均有所放缓,低于三年均值。

化学药品和医疗器械的销售回升,我们认为这是需求因2013年底反腐活动而受到抑制之后出现的反弹。不过,去库存因素致使中药销售增速放缓至不足10%,我们认为这是受到了降价预期的影响。

我们认为在全国招标前景下将出现盈利分化,而且我们仍然认为拥有独家产品、强劲研发实力以及能够受益于医院改革的医疗保健企业将表现领先。

全国招标蓄势待发,但可能有所延迟

备受期待的全国招标的进程可能因为广东省第二轮招标之前的长时间停滞而有所放缓。

尽管如此,我们仍预计定价会面临长期压力,因为我们认为投标定价基准可能是“全国最低价取胜”,即便对于那些相对独立且拥有差异化定价优势的企业来说也是如此。

基药目录扩容,价格面临进一步下行

自2013年3月以来,九个省份已经扩大了自己的基药目录,化学药品和中药分别平均增加了128种和139种。我们认为短期内的销量增长将被长期定价压力所抵消,对于企业的净影响将取决于销量增长和售价侵蚀之间的平衡。

调整每股盈利预测;买入天津天士力,将复星医药A加入强力买入名单

我们认为股价的上行空间来自于新药推出和医院改革的深化。医疗服务股有望从利好的政策因素中受益最多,同时招标为企业盈利带来了显著的下行风险。

我们对复星医药A的首次评级为买入,并加入亚太强力买入名单,我们基于部分加总法计算的12个月目标价格为人民币25.4元。

我们将天津天士力的评级从中性上调至买入,因其估值具有吸引力而且二线产品销售增长强劲;但我们将人福医药的评级从买入下调至中性,因其麻醉药销售增速放缓而且费用加大。

在一季度财报发布后,我们将研究范围内A股医疗保健企业的2014-2016年每股盈利预测调整了-31%至+16%,并将我们基于EV/GCI与CROCI/WACC相比较估值法计算的12个月目标价格调整-25%至+20%。