医药生物:勿需过于悲观

事件:2014 年4 月27 日,国家统计局发布1-3 月医药制造业行业数据。1-3 月医药制造业累计实现营业收入5069 亿元,同比增长13.7%,利润总额499 亿元,同比增长14.0%;较1-2 月累计收入增速提升0.2 个百分点,利润总额下降1 个百分点。

点评:受去年一季度高基数、二季度受政策扰动增速趋缓的影响,我们预计2014 年二季度收入和利润有望稳步提升,下半年有望保持15-18%的增速。

政策压制下,艰难走过2013,2014 会好些。2013 年3 月份开始的查税、医保控费、安徽双信封模式推广后“最低价中标”蔓延、8 月份开始的反商业贿赂、新版GMP 认证的推进,整体上使医药行业收入和利润增速从一季度的22%左右,降低到12 月份的18%左右。2014 年1-3 月,在去年高基数上,收入和利润增速保持在14%左右,且利润增速超越收入增速(反商业贿赂常态化后,销售费用降低)。可喜的是,我们看到2014 年一些政策变化给了我们信心:低价药品清单在定价方面更为市场化、招标风向标安徽模式转向、县级公立医院改革中商业保险的引入等。而且,2014 年基药、非基药招标的进程将快速推进,我们判断,2014 年政策的扰动相对温和,行业景气度有望提升。

一季度是全年低点,切莫过于悲观。根据和去年的比较可以发现,2014 年1-3 月的低增速不必过于悲观,2013 年的政策扰动将造成2014 年“前低后高”的态势,而根据2014 年政策分析,我们预计2014 年一季度是全年的低点,随着各省招标的推进、低价药品清单及采购的落实,二季度行业增速有望稳定提升。

理解政策导向,把握确定机会。在一季报整体低于预期、行业增速放缓的情况下,医药股的投资者信心受到巨大的冲击,在此时点的投资应该选择什么样的标的?我们建议,在配置选择上,一、选白马(恒瑞、天士力、白药),二、选政策扰动小的方向(器械、服务)。二者皆是基于政策导向,白马是因为在药品监管趋严的大背景下,白马更具防御性。器械和服务受益于政策导向将是2014 年长期的机会。