广发证券:领先的非国有控股证券公司;首次覆盖强力买入H股,买入A股(摘要)

建议理由.

我们首次覆盖广发证券H 股/A 股,给予两只股票买入评级,并将H 股纳入我们的强力买入名单。广发证券是中国最大的非国有控股证券公司,管理团队积极主动锐意进取。公司在向成长型行业(例如科技、媒体与通信和医疗保健)中的民营企业提供资本市场服务方面积累了丰富的经验。公司具有差异化的经营策略,重点关注优质中小企业和高端个人投资者,并且拥有多元化的产品线。我们认为广发证券的盈利可很大程度上受益于资本市场更全面的复苏以及中国改革持续推进的影响。

推动因素.

我们估算2015-17 年税后净利润的年均复合增速为32%,高于20%的行业均值,受到以下因素的推动:(1) 经纪业务收入(2015E)、净利息收入和资产管理收入高速增长;(2) 经纪和投行业务的市场份额扩大,因为公司在开发高净值客户财富管理业务以及交叉销售方面采取积极立场并且在投行和资管部门形成了协同效应;(3) 传统的经纪和财富管理业务的经营杠杆和效率潜在提升将推动成本/收入比改善。

估值.

我们对于广发证券H 股/A 股的12 个月目标价为42.0 港元/人民币33.2 元,隐含75%/22%的潜在上行空间。我们的目标价是基于全球同业的市净率-净资产回报率关系得出的,对应的2015 年预期市净率为3.5 倍、预期的综合净资产回报率为15.2%。我们认为广发证券估值具有吸引力,H/A 的股价对应2.0 倍/2.9 倍的 2015年预期市净率,较同业均值存在15%/20%的折让。

主要风险.

潜在的A 股市场放缓可能会对广发证券的经纪交易业务带来负面影响。此外,我们预计广发证券在中短期面临的竞争将越来越激烈。公司的财富管理和海外业务拓展也面临执行风险。