第一创业2015年第07-11期国开债投标分析

摘要:

降息后二季度贷款利率或有较大幅度下行空间。5月10日,央行再降存贷款基准利率25bp,同时将存款上浮区间由1.3倍扩大到1.5倍,为本次降息周期以来的第三次降息。存款利率下调并捆绑利率市场化改革不利于银行降低负债成本,并将压缩银行利差空间。不过虽然此次上浮比例调整的幅度较大,但对银行的负面影响在减小。而就贷款利率而言,虽然当前贷款利率已经完全市场化,但在实践中基准利率对银行经营行为仍然有很强的指导意义,央行在货币政策执行报告和答记者问中也承认了这一点。虽然在去年11月和今年2月的两次降息后,1年期贷款基准利率下调了65bp,但3月一般贷款加权平均利率仅比去年12月下降15bp。一个重要的原因在于一季度货币市场利率的高企。而4月以来,尤其是4月19日的百点降准以后,货币市场利率大幅下行,本次下调基准利率可视为对货币市场利率大幅下行的事后确认,二季度贷款利率大幅下行可期。

降息后资金面继续宽松,现券收益率变动不大。对于债券市场来说,由于货币市场利率和债券收益率已经先于存贷款基准利率下行,未来继续下行的空间有限。随着贷款增长消耗超准,货币市场利率有回升的压力。

不过届时央行会通过降准、再贷款等各种方式向市场注入流动性,因此预计二季度货币市场利率仍将维持在低位,7天回购利率的波动区间在2.0-2.4%之间。降准由于可以实质性地改善银行间流动性,因而对于债券市场的利好效应较强,而降息更多是预期意义,因而债券市场反应不大。从最近的两次降息、两次降准后的市场表现来看,降息往往带来“一日游”行情,降准则可以降低债券收益率的中枢水平。本周一资金面继续维持宽松,月内资金利率继续下行。现券收益率总体上平稳,短端略有下行,长端略有上行,呈陡峭化走势。

预计本周二(5月12日)上午国开行将增发行的2015年第11、07、08、09、10期金融债的中标价格分别为100.23-100.27元、102.23-102.34元、102.17-102.34元、101.37-101.61元、103.53-103.86元,对应的中标收益率分别为2.94-2.98%(1年期)、3.49-3.53%(3年期)、3.68-3.72%(5年期)、4.04-4.08%(7年期)、3.78-3.82%(10年期)。