周策略:看淡短期市场波动,积极迎接趋势性行情

事件:央行决定自2015 年5 月11 日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25 个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.25%,同时,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3 倍调整为1.5 倍。

本周公布的四月份通胀数据,CPI 仍然在低位徘徊,仅较3 月份回升0.1 个百分点,连续8 个月处于“1”时代;而PPI 环比同比都出现了下降。通胀数据的低迷,进一步打开货币政策空间。我们在五月策略月报中指出,市场在五月初预期比较强烈的是央行再次降息。如果说4 月份的降准是为了对冲外汇占款流出而导致的基础货币的下降,降息则更为明显的改善实体经济需求端。由于整体经济的疲软,外汇占款的流出以及资金由虚入实的迹象仍未显现,央行政策对实体经济的边际效应被削弱。但随着经济已滑落至目标底线边缘,美国加息预期仍在,二季度央行仍然要继续使用数量或者是价格工具进行对基本面下滑对冲。在中央政治局4 月30 日召开会议,继续强调中国将加强针对性措施并微调政策,以应对经济下行压力。我们认为只要经济还处于下滑态势之中,宽松的政策环境将会是一个常态。

从 2014 年11 月份以来,已经三次降息、两次降准;此外,货币政策降息距离上次降准时间不到一个月,显示政府对经济增长的担忧加剧。其次,利率市场化进程加快,在下调基准利率的同事,存款浮动上限从1.3 倍提升到1.5 倍。在稳信贷、控表外的货币政策结构性调整背景下,1.5 倍的基准利率上浮在一定意义表明利率市场化最快的时候基本结束。第三,在本次降息之前,银行间流动性与资金价格已经大幅度下降,这次货币政策的价格放松,实体经济的利率成本中枢下移可期。

从资本市场角度来看,上周在证监会提高印花税及社保资金大规模赎回等传闻的影响之下,加上新股冻结资金对股市资金的抽离,造成了市场出现了较大幅度的调整。目前市场调整较为充分,目前仍然是提高仓位时机。我们维持前期观点,目前房地产资金来源仍然维持在负值区间,只要房地产资金来源增速与M2 增速剪刀差保持不收敛,场外新增资金仍将持续涌入市场。同时结合宽松的政策环境,市场做多动力仍然较足。建议加仓应对。

投资建议:中级调整未至,短期调整建议加仓。市场的风险时间节点可能在6 月中,核心的观察指标是经济环比企稳,货币政策放松力度减弱,无风险利率开始回升。市场的风格在降息之后可能偏向于先周期蓝筹,诸如有色、煤炭以及地产等先周期行业,但在房地产去库存周期好转之前,流动性驱动的市场风险偏好趋势不变。维持我们在《策略评论:现在是5.30 重现?NO!敢跌就敢抢》和5 月月度策略的观点,认为5 月初总体政策风险不大,尚未到中级调整之时,对于短线投资者,逢大跌正是加仓良机,接下来的一个月市场将以结构性行情演绎为主,小主题类的机会将跑赢大主题,个股的机会大于大盘指数的机会。不同于市场认为的5 月中下旬是市场拐点的判断,我们认为市场的短期风险时间窗口应该在6 月份中期,观察指标是经济环比企稳,货币政策放松力度减弱,无风险利率中枢开始上移。从长期来看,我们仍然坚定看好大盘蓝筹股在此轮牛市中的表现。同时流动性宽松,市场流动性宽裕,主题、成长等资金追逐的热点将进一步得到投资者的追捧。