2015年4月价格数据点评:货币宽松已到位,需求回暖还需结构调整

投资要点:

CPI:需求端再次出现边际回暖势头4月CPI走势基本符合我们的预期,需求疲弱势头不改,CPI继续维持1时代。食品项对CPI的影响偏负面,供给充足导致价格下行明显,依然维持猪肉价格年内难现强劲反弹的判断。非食品项中,需求端在房产新政下再次出现边际回暖势头。“耐用品消费”“建房及装修材料”两项环比由负增长转为零,而“租房”价格在4月淡季下依然维持了环比0.3%的涨幅,高于近三年同期平均水平;整体来看,在3.30房地产新政下,需求端再次出现边际回暖势头,但同比数据依然远低于近年来同期水平,考虑到房地产整体库存依然较大,且9·30房产新政后,需求端边际回暖迹象未延续,我们对房产新政带来的需求回暖能否持续,依然抱谨慎态度。

PPI:环比降幅再度走扩4月PPI走势与我们预期一致,4月PPI环比降幅再度走扩。从行业来看,3月环比表现较好的石油产业链4月均出现不同程度的下行:石油和天然气开采业环比增长1.2%(3月环比增长5.4%),石油加工、焦炼及核燃料加工业环比下降1.5%(3月环比增长3.7%);而有色金属产业链表现较好,有色金属矿采选业环比增长0.4%(3月环比下降1.3%),有色金属冶炼及压延加工业环比怎张0.5%(3月环比下降0.3%);煤炭及黑色金属均延续下行趋势。整体来看,PPI环比降幅再度扩大,各行业表现依然低迷。近期国际原油及金属板块在供需格局的边际改善预期下屡创新高,但5月已出现冲高回落态势,预计未来基本面将再度成为价格的主导因素,需求未见回暖将极大减弱供需边际改善预期对价格的影响、加大价格下行压力。5月有色金属产业链将追随石油行业再度下行。

货币宽松已到位,需求回暖还需结构调整4月价格数据整体依然偏弱,地产新政及大宗商品的低位反弹带动CPI、PPI微幅上行,但“新常态”下,经济发展方式的转变决定了中期内需求难以重现爆发式增长,工业难以突破供需格局的限制,价格反弹幅度受限。而短期来看,政策依然延续了“财政为主,货币为辅”的思路,但基建项目受限于融资模式转变,短期内PPP模式难以大幅增长,地产新政虽超预期,但整个行业库存高企,拖延了从量到价,再到投资回暖的传导时间,而外需方面,欧洲QE后并未带来我国出口的大幅走强,在“不依靠贬值拉动出口”的政策导向下,短期内外需难以对经济形成有效支撑。货币政策方面,在4月大手笔降准后,决策层转向强调货币政策传导机制问题,同时MLF的使用显著加强,银行间流动性显著宽松,总体来看,“新常态”导致的需求不足仍为主要矛盾,货币政策继续发挥的空间有限。通胀长期低位是“新常态”的果,不是货币政策继续宽松的原因;而结构性调整以促进需求回暖、疏通货币政策传导机制将是未来政策的重点。