2015年5月流动性分析报告:总量趋向宽松,配置力量势弱

投资要点:

就经济增长而言,经过 QE 的持续刺激,欧元区经济数据日趋向好,并推动各项信心指数不断走高;与此同时,尽管美国经济强劲复苏的态势有所趋缓,但改善的方向并未发生转变。外围经济的向好为国内稳增长提供了良好的基础,然而内需不足仍未解决,单一的货币刺激无法实现稳增长的目的,未来势必通过加大财政刺激以提升需求。

就资本流动而言,一方面受益于美元指数强劲上攻态势的遏制,另一方面源自总理有关“不愿意看到人民币持续贬值”的表述,近期人民币汇率明显走强。尽管3月份外汇占款继续净减少,且当月银行结售汇数据显示结汇意愿依旧低迷,但是考虑到在贸易顺差显著回落的情况下,当月热钱流出的规模仍有所降低,因此鉴于人民币汇率强势在4月份仍在延续,预计资本外流规模有望继续缩小。

就货币调控而言,在热钱流出势头减缓的情况下,央行1%的降准幅度显然并非跟随式补充,而是加力放水。结合央行此前持续调降逆回购招标利率的行为,我们认为央行加大货币供给的目的仍在于借助大幅宽松的货币市场资金环境拉低短端利率,并由此牵引中长端利率水平下行。虽然短端向中长端的传导仍有阻滞,且在总体需求不足的情况下,中长端利率下行对经济的提振作用也仍难言乐观,但是该行为却能有效降低商业银行的资金成本,进而提升其对地方政府债的配置意愿。

展望 5月份,在央行大量增加货币供给的情况下,总体流动性环境趋向宽松,尽管配置力量对各市场流动性结构变动的影响依旧存在,但其影响力将大幅下降。存量环境向增量环境的改变,令股市、债市和货币市场流动性均将出现改善,其中尤以货币市场为甚,而考虑到增量需求的潜在扩张,股市和债市流动性改善的幅度和持续性均低于货币市场;信贷市场方面,一方面银行在发放贷款时仍将保持审慎,另一方在优质企业更多依靠股市和债市满足融资需求后,银行所面对的客户质量难免下行,因此信贷市场利率的降幅仍将有限。