策略分析:牛市趋势不改,调整即加仓

投资要点

事件:截止到2015年5月7日收盘,上证综指大跌2.77%,至5月4日以来,上证综指累计下跌超过8%,下挫近400点,为2013年6月以来最大三日跌幅。深成指下跌0.15%,创业板跌1.42%。

自4月17日证监会暂停券商进行伞形信托及场外配资以来,我们在《策略评论:现在是530重现?NO!敢跌就敢抢》报告中指出,当前股市整体上涨逻辑并未遭到破坏,场外资金入场仍是趋势,在当前政策环境仍然是宽松的背景之下,市场仍然未到中期调整之时,市场每次调整都是加仓良机。当前市场调整我们认为是前期指数涨幅过快,同时大盘股由于没有业绩支撑,仅靠政策刺激快速拉升,在受印花税上调传闻及新股冻结资金之际,短期获利盘借机出货而造成的市场自发调整,并未出现实质性的利空而造成的市场的回调。且市场并没有出现恐慌情绪,杠杆资金多杀多的局面并未出现。

经济基本面继续探底,不必担忧政策重回四万亿时代。我们在与机构投资者交流之时,有些投资者担心经济基本面持续下行,政府将会重启四万亿时代,经济结构转型预期又将破灭,从而对建立在改革之上的牛市产生担忧。我们认为这种担心源于两个方面,一方面是由于对政府对房地产行业态度的转变,另一方面是由于政府今年政策开始强调对稳增长的重要性。从去年8月开始,经济开始快速下行,政府开始对房地产政策进行一系列的调整,从放开除一线城市以外的城市限购的放开,到对购房首付比例的调整,到各大城市对公积金贷款上限的提高,一连串的政策表明政府希望通过地产投资的恢复从而促使宏观经济的恢复。但是我们认为这些放松政策是对前期地产紧缩政策的调整,使得地产投资通过市场化手段进行恢复;并不是通过行政手段对地产行业进行放水。从去年四季度开始的房地产放松政策开始,房地产开发资金来源同比增速始终处于下滑通道,截止到2015年3月已经下滑至-2.9%水平。面对地产投资下滑,政府并未放水,仍然是通过加大市场化的方式,稳定地产投资的下滑。对于本届政府在今年开始强调托底经济的底线思维,我们认为仍然是延续了十八大报告中的以市场化调控代替行政干预的思想。

从今年投资逻辑上看,互联网+、一带一路、大型央企整合等,一系列领涨市场的主题板块仍然是以结构转型为主的行业。从两会开始到政治局430会议,所传递的政策信息仍然是以市场化手段促进经济需求端自我恢复为主。(1)财政政策更加积极,更加注重总需求管理,通过减税减费以刺激民间投资和消费;(2)改革融资融通机制,通过疏通资金渠道,来为固定资产投资供血;(3)加强直接融资,即通过一个健康活跃的资本市场,将宽松的货币供给转化为新兴产业的融资需求。从政策信号来看,管理层仍然希望通过改革来刺激经济总需求的恢复,只是短期加大政策刺激来实现稳增长目的。所以,综上分析,我们认为以改革为基础,以宽松政策为助力的市场逻辑并未发生改变,投资者不必担忧政策重回老路而导致本轮牛市的根基受到动摇。

管理层对股市呵护,敢跌就敢抢。近期管理层对股市态度仍然未变,政治局强调通过一个健康活跃的资本市场,将宽松的货币供给转化为新兴产业的融资需求。这既要求股票市场要稳定,同时要尽快放开企业IPO管制,增加上市公司数量。同时在此之前证监会限制两融和场外配件及伞形信托等政策,也是为了配合央行的降息降准的大招。以致市场每次出现大幅调整的时候都会很快完成自我恢复。同时,对于融资折算率的调整以及保证金比例的上调,仍然是券商自发行为,从本质上并不构成对资金市场实质性的利空。从历史经验来看,去年12月9日以来,证监会四次对两融及伞形信托的限制,市场均在一周后回归上行态势。我们仍然要强调,敢跌就敢抢,大跌坚决加仓。

投资建议:中级调整未至,短期调整建议加仓。市场的风险时间节点可能在6月中,核心的观察指标是经济环比企稳,货币政策放松力度减弱,无风险利率开始回升。维持我们在《策略评论:现在是5.30重现?NO!敢跌就敢抢》和5月月度策略的观点,认为5月初总体政策风险不大,尚未到中级调整之时,对于短线投资者,逢大跌正是加仓良机,接下来的一个月市场将以结构性行情演绎为主,小主题类的机会将跑赢大主题,个股的机会大于大盘指数的机会。不同于市场认为的5月中下旬是市场拐点的判断,我们认为市场的短期风险时间窗口应该在6月份中期,观察指标是经济环比企稳,货币政策放松力度减弱,无风险利率中枢开始上移。从长期来看,我们仍然坚定看好大盘蓝筹股在此轮牛市中的表现。