宏观研究:财政收缩与经济减速

2014年下半年以来,中国包括公共财政支出、政府性基金支出和地方融资平台支出等在内的广义财政支出突然出现广泛和剧烈的下降,对经济活动产生了巨大冲击,并可能逐步通过收入预期恶化等途径,对私人部门的投资和消费行为产生次生性的负面影响。

这种下降当然存在房地产市场调整和经济减速的背景,但中央对地方政府政绩考核标准的调整,对官员腐败行为的严厉追究,以及以财政部43号文为代表的对地方政府举债行为的严格管控等也许发挥了更大的作用。如果根据IMF的数据和一些比较严格的假定来推算,2015年财政支出收缩对GDP的负面影响可能达到3.3个百分点。

总的来看,这一下降的大部分应该是不可逆的。

这意味着经济需要在比去年上半年的水平更低的位置上重建平衡,这有两个方面的标志,一是剔除原油等商品冲击以后,工业品价格环比稳定在0以上的水平,二是经济增速底部企稳。

由于数据披露的滞后,金融市场的参与者在比较晚近的时候才有机会搞清楚去年下半年经济突然剧烈下降的主要原因,但政府宏观调控部门面对经济可以预期的剧烈下降,并未采取明显的、具有预防和针对性的缓冲措施,似乎是令人费解的。实际上,直到今年1季度以来,政府才更明确地转向扩张性的经济政策。

应当看到,今年以来,包括信贷在内的金融市场的条件明显改善,房地产市场经过短暂的停顿后重新转入恢复趋势,简政放权改革加速,政府性支出也将有所改善,这些变化都有助于支持需求,并加快建立新的经济平衡。但目前我们可能仍然处在平衡建立的左侧位置。

如果继续使用我们在去年7月份关于三级火箭的比喻,也许可以说,未来在右侧位置对平衡的确认就相当于对三级火箭点火的确认,这无疑还需要一些时间来观察和等待。