计算机行业14年报及15年一季报点评:行业趋势向好,估值上移逻辑仍未变

投资要点

从业绩与市场表现来看,目前行业正面临着“乏善可陈的数据”与“传统意义上高估值”之间的巨大差异。首先从行业数据层面来看,收入端增速自12年初至今正在不断放缓,总体处于10-20%的稳定增长区间内,即使软件及服务子行业的收入及利润增速略快于硬件,但却是以牺牲ROE 为代价换来的,而在估值层面却看到了持续7年之久的持续膨胀,估值溢价倍数从07年10月份相对于A 股的1倍上升至当前的7-9倍历史高位,在经济增速持续放缓、转型升级深化以及互联网时代扑面而来的可见未来,我们认为计算机行业估值上移的大趋势短期难以改变。重点推荐公司:优炫软件、易华录、科大讯飞、数字政通、立思辰。

从行业增长角度,计算机行业2014年全年及2015年一季度实现收入及利润稳定增长。14年全年相较13年来看,行业收入和利润增速均有所加快,反映了行业基本面正逐渐向好的趋势;从软硬件两个板块看,软件服务子行业表现明显优于硬件与IT 服务子行业。今年1季度全行业表现来看,收入增速稳定而净利润增速有所提升。根据WIND 统计数据,计算机行业上市公司2014年全年实现营业收入同比增长10.27%,增速较去年同期加快3.4个百分点;实现归属母公司股东的净利润同比增长21.67%,增速较去年同期提升5.7个百分点。从子行业2014年全年的情况来看,软件板块表现良好,收入及归属母公司股东的净利润增速分别为20.8%、25.5%;IT 服务行业收入及净利润增速分别为14.9%、17.2%;硬件板块收入增长表现偏弱,增速分别为5.7%、21.2%。

从投资回报率角度,虽然自2012年至2014年行业ROE 水平有所提升,其中2014年全年计算机行业ROE 为8.4%,相比2013年小幅提升了约0.7个百分点,然而总体来看行业ROE 相比09年有显著下降的趋势,对应2009年行业ROE 下降了约4个百分点。行业ROE 持续下滑的原因,在于销售净利率的下降及财务杠杆率的降低,其中,管理费用率明显提升(上升4个百分点)是更直接的原因;财务杠杆率的下降更多是由于企业现金流状况紧张所导致的被动性去杠杆。

从计算机全行业125家公司的营业收入看,大部分的公司收入增速在10%-50%之间,数量达73家。净利润同比增速看,14年全年约7成公司实现正增长,且业绩分化明显。

目前行业估值水平仍持续提升。一方面,绝对值角度,计算机行业估值处于历史相对高位水平,并从15年开始快速提升,当前达到126倍PE,同时软件行业估值溢价较之硬件和集成亦有明显提升(软件行业对应149倍PE,IT 服务行业对应112倍PE,硬件行业对应100倍PE,);另一方面,自07年至今7年时间内,计算机行业较之A 股估值溢价仍在持续提升,达约7-9倍之间。