食品饮料2014年报和2015年1季报总结:分化中整体改善趋势明显,持仓创新低下预期差显现

投资要点。

2014年食品饮料板块基本面依旧弱势,2015年1季度整体收入和净利润改善明显。2014年食品饮料板块收入和利润端继续恶化,实现收入3588.89亿元,同比增幅仅为1.52%;净利润473.20亿元,同比下滑8.72%,收入增幅和净利润增幅在申万28个一级行业中均位列第22位。一季度板块收入和利润明显改善,实现收入992.60亿元,同比增长7.27%;净利润162.14亿元,同比增长6.65%。2015年Q1食品饮料板块业绩改善明显,我们认为一方面是源于白酒行业的筑底回升以及调味品、乳制品的延续高景气,另一方面在于在终端需求较弱的过程中,企业向上增长动力不足,上市的龙头公司通过抢占竞争对手市场份额实现自身增长,同时龙头企业也可以更迅速地进行品类创新和商业模式再造。

酒类子板块:白酒、葡萄酒持续复苏,啤酒、黄酒仍旧低迷。(1)白酒:底部显现、持续复苏,2015年Q1一线白酒恢复强劲。2014年白酒行业业绩继续下滑,但2015年Q1业绩重回正增长,复苏势头初显。其中一线白酒复苏快于二、三线白酒,但仍需观察二季度淡季情况;(2)葡萄酒:行业增速逐步回升,2015年有望加速恢复。2014年葡萄酒行业业绩增速下滑大幅收窄,2015Q1呈现出加速恢复势态。我们认为2015年全年葡萄酒行业都有望加速恢复,预计行业整体增速可达15-20%;(3)啤酒:消费高增速向下拐点,餐饮消费低迷、消费替代及人口老龄化是主因。2014年啤酒消费高增速拐点元年,营收及净利润增速下滑明显,且15年Q1改善不明显。我们认为天气原因、餐饮消费低迷、预调酒为代表的消费替代以及人口老龄化渐现是消费2014年消费疲软主要原因;(4)黄酒:消费低迷期,2015年Q1营收增速改善、利润仍然承压。黄酒为区域性消费产品,受地区消费低迷影响,2014年行业整体增速放缓。2015年Q1营收增速改善,但利润仍然承压。

非酒子板块:调味品、乳制品延续高景气,肉制品、软饮料疲弱,食品综合亮点多。(1)调味品:营收及净利润保持高位增速,量价齐升潜力仍巨大。2014年调味品行业营收及净利润保持高位增速且2015年Q1增速呈上扬态势。且行业整合加速,品牌及资本优势驱动A股上市企业增长较快,量价主导优势渐现;(2)乳制品:原奶价格下降、高端产品占比提升,助推行业收入、利润双增长。2014年乳制品行业保持稳增长,利润增速快于收入增速。由于成本端原奶价格的持续下降以及高端产品占比的不断提升,推动行业稳健增长;(3)软饮料:营收增速放缓,2014年非经常性损益拉动行业净利润增速较快。软饮料行业14年营业收入和营业利润下降明显且15年Q1下滑趋势不改。我们认为行业增速放缓原因除了消费低迷,还有上市公司的竞争压力持续加大;(4)肉制品:增速探底,消费低迷及猪价走势致业绩下滑明显。2014年肉制品营收及净利润增速双双下滑且15年Q1下滑趋势不改。消费低迷、猪价持续走低及行业龙头企业产品老化致14年增速放缓,预测15年营收及净利润增速有望起底反弹;(5)食品综合:行业整体疲软拖累业绩,2015年将迎来业绩充分释放阶段。2014年食品综合行业业绩增速放缓,2015年Q1利润增速提升明显。行业整体疲软拖累2014年业绩,关注2015年众多公司的品类创新和商业模式再造,或将迎来业绩充分释放。

从市场表现看,2014和1Q15食品饮料板块涨幅均居后,1季度基金持仓比例再创新低,预期差显现。

食品饮料板块整体涨幅无论在2014年还是2015年Q1都排名居后,且均跑输上证综指,同时资金持续净流出。2015年Q1基金对食品饮料的持仓比重再创新低,降至2%以下,为2008年以来的最低点,而历史平均比重在6%左右。从基金配置角度看,整体持仓低、下降空间有限,而食品饮料板块整体估值在25-30倍,行业安全边际较高。目前4500点左右震荡分歧加大,食品饮料板块前期涨幅相对较小,后续板块整体配置机会和需求都较大,而且历史上牛市的后半段食品饮料配置比重都会逐渐上升。总之,当前食品饮料板块处于绝对低配状态,在食品饮料收入与净利润增速企稳的情况下,我们认为已经出现了较为明显的预期差,从风险回报角度,也凸显了其配置价值。

展望2015年2季度,食品饮料板块“不仅能防御,而且可进攻”,对板块整体仍然保持乐观,同时重申国企改革主线。4月12日我们发布策略报告《以史为鉴的食品饮料牛市三定律》,全面看多食品饮料板块,指出其进可攻退可守,应当积极配置。4月下旬白酒、大众品蓝筹等确实出现了一波较大幅度的估值修复和补涨行情,但目前食品饮料板块相对A股估值洼地效应仍然存在,且大盘到达4500点左右,震荡和多空纠结更加明显,我们当前仍然对整体板块保持乐观。

另外,我们重申食品饮料板块中的“国企改革”投资机会,我们一直强调国企改革是2015年食品饮料板块最主要的投资主线之一,2015年国企改革将由早前地方尝试改革,进入到国资全局改革推进阶段,其中又以上海和广东为先锋。在受益于国企改革的食品饮料上市公司中,我们精选已经有实质性动作的中炬高新和上海梅林,建议关注的有古越龙山、光明乳业、三元股份、恒顺醋业、涪陵榨菜、安琪酵母、老白干酒、金种子酒。

5月重点推荐组合:中炬高新、上海梅林、伊利股份。