基础化工行业2015年一季报综述:行业运行较疲软,子行业继续分化

一季度行业总体运行较疲软,化学制品表现较好:2015 年一季度基础化工上市公司运行仍不乐观,实现收入同比下降5.67%,营业利润同比下降11.80%,归属母公司净利润同比下降13.48%,我们判断一季度基础化工总体业绩不佳主要是随着油价大幅下降,多数基础化工产品价格低迷导致。子行业业绩表现分化,四个二级子行业中仅化学制品受染料和塑料制品业绩大幅增长驱动利润实现正增长,增长35.71%,而合成纤维及树脂、农用化工、化学原料一季度利润均同比下降。

毛利率略有提高,期间费用率小幅提升:2015 年一季度基础化工毛利率为18.35%,同比增加1.34 个百分点,净利润为3.44%,同比增加0.13个百分点。从趋势看,经历了2014 年第三、第四季度连续两个季度下降后,2015 年一季度基础化工毛利率略有回升;一季度基础化工净利率走势与毛利率基本类似。我们判断未来基础化工毛利率、净利率下行的空间不大。

一季度基础化工三项期间费用率达到13.87%,同比增加1.14 个百分点,我们判断尽管收入下降,但费用具有刚性,为此一季度基础化工期间费用率小幅上升。

营运能力有所下降,经营活动现金流不乐观:2015 年一季度基础化工营运能力有所下降,其中应收账款周转率由2014 年一季度的2.57 次下降为1.72 次,存货周转率由2014 年一季度的1.17 次下降为1.02 次;经营活动现金流净额与营业收入比率指标2015 年一季度有所提高,但仍处于较低水平,表明基础化工行业面临外部环境仍较为严峻。

投资策略:我们继续推荐景气度较高生物发酵、钛白粉、磷肥子行业投资机会,相关公司包括梅花生物、佰利联、亐天化等;关注油价企稳投资机会,包括盈利有望改善的涤纶子行业相关公司有桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化,进军上游油气资源的美都控股、洲际油气;并关注具有中长期成长能力的成长个股以及积极拓展产业链或第二主业,迎来新发展空间的个股投资机会,相关公司包括安诺其、海达股份、金发科技、赛轮金宇等。

风险因素:下游持续低迷的风险、原材料大幅波动的风险。