2014年及2015年Q1煤炭行业经营回顾及业绩综述

2014 年及2015 年Q1 煤炭行业经营回顾:(1)受限产政策和需求低迷影响,产销量同比下滑;(2)2014年社会总库存仍处于高位,2015 年以来港口和电厂库存有下降趋势;(3)煤炭铁路发运量占全国铁路货运量42%,维持低位运行,运能较为宽松同时显示工业需求低迷;(4)随着国内煤价的快速下跌,进口煤倒挂现象已消除,进口量高位回落,预计2015 年煤炭进口量将继续下滑,内外供给压力将有所缓和。

煤炭板块2014 年及2015 年Q1 业绩综述:在产销量下滑和煤炭价格下跌的背景下,上市公司2014 年及2015 年Q1 业绩同比均大幅下滑,销售均价下跌幅度大于成本下降幅度导致煤炭业务毛利率同比下降,而下游企业经营环境的恶化以及煤炭议价能力的降低导致回款难度仍然较大。根据我们对煤炭板块重点覆盖的27 家煤炭企业统计:2014 年,营业总收入同比下降13.17%;归属于上市公司股东的净利润同比下降36.91%;平均每股收益同比下降41.7%。2015 年Q1 营收和净利润分别同比下滑27.78%和64.61% 煤炭相关行业比较:根据整体法计算煤炭及相关行业,2014 年煤炭行业盈利能力下降较快。煤炭行业整体毛利率及ROE 分别为24.6%及-4.26%。亏损煤企将加速退出市场,行业内并购重组成为未来趋势。

煤炭板块横向比较:2014 年及2015 年Q1 上市公司业绩具有以下3 个特征:(1)虽然地方政府及企业采取各种措施压缩成本,但总体来看成本控制对冲煤价下滑能力较为有限;(2)高价煤企开始受到较大冲击;(3)开采成本较高的企业面临较大的困境,整合煤矿基本处于亏损状态。

投资策略:从目前的经济基本面看需求仍未企稳,但我们看到随着内外需的好转,煤价的需求弹性极大。

煤价经过多年的持续下跌,产能开始收缩。货币政策,房地产政策调控累计效应在二三季度经济有明显的作用,需求将企稳反弹,供求关系将迎来显著改善,市场预期差强烈将导致涨幅滞后的煤炭板块在后市有强烈的补涨需求。随着年报、季报业绩风险的释放完毕,目前买入煤炭股的机会远大于风险。煤价下行逼迫亏损煤企退出市场,产业链上横向、纵向整合将是必然趋势,煤炭上市公司价值有待重估。在大牛市背景下,公司市值大幅低于重置成本将形成价值洼地并引发资金追逐。我们从三条主线推荐弹性标的:(1)互联网煤炭电商:安源煤业;(2)国企改革预期:阳泉煤业、盘江股份、国投新集;(3)有整合能力以及吨产能市值低的大盘蓝筹:中国神华、中煤能源、陕西煤业、大同煤业、兖州煤业。