固定收益专题报告:转债触发赎回后的表现研究

转债触发赎回后:估值压缩和正股摊薄压力。

触发赎回的转债可以分为两个阶段研究:(1)赎回条款触发过程:股价首次超过赎回触发价到满足赎回条款。(2)公告赎回后到赎回登记日之间:转股进度加快,最后的交易阶段。转债估值和转债表现在两个阶段将表现出不同的特征。

赎回条款触发过程:先经历估值压缩,后恢复弹性。

转债在开始触碰赎回条款后,估值往往大幅压缩,导致转债跑输正股。在估值压缩到较低位置之后,估值压力减弱,此时转债将恢复弹性,并且表现将追随正股,呈现出与正股亦步亦趋的走势。

从历史数据来看,转债在开始进入赎回条款累计时间区间后,转债估值通常会加速下滑,并压缩至5%以下,甚至接近零或出现负溢价率。

在某些情况下,即使在赎回期股价触碰到赎回触发价之后仍然会维持一段时间高溢价,这些情况主要包括:(1)正股短期上涨概率大,弹性大(如歌华转债);(2)正股超过赎回触发价不多,转债绝对价格仅为130附近,不确定是否一定能触发赎回(如民生转债),在以上两种情况下,转债仍有高估值支撑。

公告赎回后到赎回登记日之间:转股进度加快,正股面临转股抛压。

转债宣布赎回后,对应正股多数时候跑输行业指数,因为机构投资者在转债确定赎回后往往选择转股,而多数转债基金、债券基金以及其他转债投资机构如保险等均有对于权益投资比例或者持有时间上的限制,这些机构出售转股所得正股的行为将对正股产生较大的抛压。

公告赎回时转债转股对自由流通股摊薄程度:20%以内。

我们统计了2006年以来81只转债在发布赎回时,各自转债余额对自由流通股的摊薄幅度。结果发现,有56只转债的余额对自由流通股摊薄幅度在20%以内。

公告赎回后转债正股跑输行业指数幅度:6%-8%。

我们统计了2006年以来81只转债在宣布赎回后的不同区间内,转债正股相对于指数的表现。结果发现,宣布赎回后的5日、10日、20日、30日和60日,60%以上的转债正股均跑输了行业指数,跑输的幅度在6%-8%左右。另外,转债余额对自由流通股摊薄幅度越大,转债正股跑输行业指数的概率和幅度越大。

对于摊薄幅度在20%以上的转债,转债正股跑输行业指数的概率明显加大,25只转债中有18只转债正股跑输行业指数。

公告赎回后到赎回登记日之间的时间区间:多在20-50天之内。

2006年以来81只转债中有65只的赎回公告日距离最后退市日在20-50天之间,即转债发布的赎回公告日距离最后退市日的天数集中分布在20-50天之内。

另外,赎回公告日距离退市的时间长度和转债正股相对于行业指数的表现之间并没有显着的负向关系。