债券市场周报:新股发行冲击不改资金面宽松,但债券不同期限有望分化

报告摘要:

1、节前一周央行在公开市场没有进行任何操作,实现零净投放。

由于降准释放的资金使得目前资金面相对比较宽松,央行认为没有必要再释放流动性,而近期市场传言所谓的“中国版QE”,导致市场宽松预期增强。估计本周仍会实施零操作,既无资金投放也无资金回笼,尽管IPO再度发行,但其冲击相对有限。截止4月30日shibor隔夜为1.69%,下行21.8个基点;shibor1周为2.43%,下行9.7个基点,资金面已进入近两年最为宽松的阶段,有望维持一段时间,在资金面宽松环境下,不排除央行实施正回购的可能。上周中债总净价指数上涨0.27%,1年期国债收益率下行23.36bp,10年期下行9.51bp,短端收益率下行幅度大于中长端。1年期AAA级企业债收益率下行5.7BP,企业债短端信用利差扩大,短端1年期在中位数和3/4分位数之间,有下移空间。

2、4月官方制造业PMI持平于50.1,连续两个月位于荣枯线上方,但官方非制造业商务活动指数为53.4,比上月回落0.3个百分点。可见,制造业下行压力依然存在,需求偏弱,稳增长仍是关键,货币宽松是大概率。在资金面相对宽松的背景下,资金利率的底部可能出现,再度下行空间不大,因此尽管债市收益率有下行空间,但主要是短端,而长端估计幅度有限。国开金融债1年期收益率为3.32%,高出2012年的低点50-60BP,若资金面宽松能维持到6月份,1年期金融债跌破3%到2.8%的概率比较大,如此测算,若10年期收益率不变,则10-1的利差将回到80-100BP附近,期限利差有望扩大。1年期国债收益率2.694%,相对于2012年的低点仍有40-50BP下移空间,目前10年国开债为3.7656%,有望达到3.5%-3.6%的水平,仍有10-20BP的下行空间,10年国债为3.3503%,有10-20BP的下行空间,有望达到3.1%。可见,目前债市的机会主要在于短端。

3、值得注意的是,收益率下行过快也导致部分交易盘兑现,使得债市震荡加大,分歧产生。节后一周新股发行力度加大对资金面存在一定干扰,但流动性相对比较平稳。在连续两周收益率下行后,估计本周债市震荡的概率加大。美联储6月加息的可能大幅下降,这使中国降息有了一定的空间。目前降息的呼声比较高,未来不排除降息的可能。