科华生物:股权更替正式完成,经营一季度触底

事件

公司公布2014 年报和2015 年一季报。2014 年收入12.18 亿元,同比增长9.28%,实现归属母公司净利润2.92 亿元,同比增长1.3%,符合预期;2015 年一季度收入2.99 亿元,同比增长2.52%,实现归属母公司净利润5055 万元,同比下降26%,低于预期。

评论

股东更替正式完成:1、增发股本上市。公司4 月26 日公告完成了对新股东的定向增发,持股比例上升为18.70%,成为第一大股东,股权更替最终完成。2、新管理团队逐步到位。今年以来陆续公布总经理、副总等多个职位更替信息,具备资本运作经验、产业资源和公司管理经验的团队逐步到位。3、内部资产梳理。陆续收购了几个子公司的少数股东权益,转让了非核心业务真空采血管子公司科华检验的股权,聚焦主业。

经营暂时处在调整期,一季度是低点:伴随着股权转让和团队的更替,公司去年业绩增长符合预期,今年一季度低于预期。在公司整个经营层面调整的背景下,这样的基本面表现也符合商业逻辑。同时公司已经预告中期业绩0-20%增长,据此推算二季度单季度业绩将明显好转,预计单季度同比增长范围20-50%。从基本面的分析来看,这样的恢复速度是可预期的。

老的诊断试剂产品线放缓维持稳定:酶免预计个位数增长,生化试剂由于竞争的加剧增速同样放缓,分子试剂由于各地血液中心需满足PCR 实验室规范要求而进行的配套升级和系统调整,一季度增速明显放缓,但从4 月份开始该业务逐步复苏;传统业务的亮点在于出口,去年在非洲、亚洲、美洲市场招标中胜出,中标HIV 金标试剂,全年出口量达数千万人份,出口业务销售同比增长64%。去年三季度公司POCT 新生产场地顺利通过了WHO 的现场检查,获得(预)资格认证,所以预计出口业务2015 年依然会有较好的增长。

研发速度的加快将带动产品升级,带来新的增长:从公司新产品的获批速度看,2014 年是明显的拐点和高峰,全年获批新产品42 项,超过过去四年的总和。公司目前在研产品达到131 项,主要分布在临床生化、化学发光、分子诊断、POCT 金标、POCT 干化学、酶联免疫、临床化学标准品实验室等7 个产品线,其中临床生化35 个项目,化学发光项目39 项。

1、化学发光试剂。去年公司全自动化学发光测定仪“卓越C1800、卓越C1820”、配套化学发光试剂14 项取得医疗器械注册证。未来公司将以“国产免疫学和乙肝两对半产品的领先企业、甲功、肿瘤系列的最优性价比产品、二级以上医院的进口替代方案提供者”为产品定位,面向全国范围推广公司的化学发光系统装机,以质量和政策优势迅速抢占适合的用户市场。

2、分子诊断业务。一是利用2015 年核酸血筛检测要基本覆盖全国的政策优势,进一步发展血站业务;二是完成临床核酸全自动系统的优化,创造新的利润增长点;三是加快HIV 核酸检测项目计划及研发进展。

投资建议.

1、“类新股”:公司自2014 年初以来,一直在进行股权更替的流程,到今年4 月底正式结束,这意味着公司从形式上以“新股”的面貌重新上市。2、经营拐点:从经营层面看,由于团队的流动变化今年一季度经营呈现低谷,但目前新的团队逐步到位,预计后续将逐步好转。3、行业属性:公司所处的诊断试剂行业,将受益于产品的升级换代带来的机会,公司作为研发转型能力突出的企业,将明显受益。4、外延式弹性:在公司股权变更公告中明确提出,将依赖内生+外延的手段,布局诊断试剂的综合服务商,由此产生的外延机会值得期待。

我们预计公司2015、2016、2017 年EPS 为0.69 元、0.90 元、1.18 元,同比增长22%、31%、31%,这里没有考虑外延式扩张的贡献。我们从诊断试剂行业龙头公司的价值角度,当前市值依然有潜力,维持“买入”评级。