建设银行:NPAT符合预期;成本推动PPOP高于预期;不良贷款生成率小幅下滑

与预测不一致的方面

建设银行公布2015年一季度税后净利润人民币670亿元,同比增长2%,符合预期,相当于我们/彭博市场全年预测的28%。拨备前营业利润略高于预期,归因于净利息收入符合预期,同比上升10%,同时成本收入比下降,抵消了不良贷款周期中信贷成本的上升。

主要积极因素:1)净利息收入同比增长8%,高于同业,得益于贷款环比稳健增长4%以及净息差同比趋势相对稳定。2)一季度成本收入比同比下降6个百分点,费用同比大幅减少17%,得益于良好的成本控制以及一季度保险成本的高基数。3)资产负债实力有所巩固,拨贷比环比小幅上升3个基点至2.69个百分点,原因是建行计入了79个基点的信贷成本。4)一季度估算的折年不良贷款生成率为90个基点,较去年四季度107个基点的高基数略有下降。尽管如此,不良贷款压力仍在,不良生成率高于我们83个基点的2015年预测。5)核心一级资本充足率环比上升39个基点至12.51%,得益于风险加权资产2%的温和的环比增速和21%的高净资产回报率,表明该行内部资本生成能力强。

主要不利因素:1)净息差环比下降11个基点,主要归因于同业资产收益率和贷款收益率的下降。但这一降幅略低于四大行13个基点左右的均值;2)国内活期存款在总存款中的占比环比下降5个百分点至46个百分点,表明存款结构面临压力。

投资影响

鉴于不良贷款生产率温和下降,我们认为建设银行2015年一季度拨备前营业利润较为强劲。我们维持对H/A股的买入评级,基于剩余收益模型的12个月目标价格仍为7.9港元/人民币6.8元,因其净资产回报率好于同业、拨贷比稳健、资本金强劲。主要风险:不良贷款情况差于预期。