兴蓉投资:成长可期,估值偏低

业绩稳步增长。1-9月份年公司实现营业收入154251.86万元,同比增长5.23%;归属于母公司所有者净利润55961.80万元,同比增长18.54%。

公司收入主要为自来水及污水领域,此外收购了新能源公司进军固废处理领域。目前看自来水业务未来将呈现自然增长态势,而污水领域公司在建项目较多未来几年成长性可观,而固废处理领域属于刚进入领域,而固废领域我国发展滞后,未来5年将成为其黄金成长期。

污水领域在建及拟建项目较多,增长可期。公司建污水处理项目较多,据我们统计公司在建及拟建项目合计305万吨/日,按照0.8元/立方米的价格测算,如果全部运用预计公司收入8亿元,超过目前公司污水处理的收入,按照35%的销售净利润计算,净利润约2.8亿,对应每股收益0.24元。按照2011年业绩测算,能使每股收益长50%左右。

进军固废处理业务。上半年公司积极进入固废处理领域,通过收购再生能源公司,可再生能源公司目前拥有的项目是垃圾渗滤液处理一期项目1300立方米/日(未来扩容至2300立方米/日)、垃圾发电项目2400吨/日,滤液项目规模仍较小对公司的业绩影响不大,垃圾发电项目投产后对公司业绩有较大影响,据我们简单测算运营后贡献收入2个亿左右,净利润4126万,对应每股收益0.04元。目前看公司在手固废项目对公司净利润影响较小,但考虑到固废业务在我国较水务业务晚发展5年左右,目前正处于起步阶段,目前国家垃圾发电电价已经出台,有力于该行业运营业务的快速发展,预计未来体量也较大。公司在四川地区具备区域优势,未来垃圾发电及其他固废处理领域具备竞争优势,看好公司在该领域的成长。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.65、0.80元,对应目前市盈率分别为11倍、9倍。目前公司收入规模较大,市场忽略了公司的成长性,而根据我们统计公司在建污水项目支持公司业绩相对2011年50%的增长,此外公司固废项目处于起步阶段,未来有望复制自来水及污水在四川地区的发展,公司目前估值具备较大的优势,综合考虑维持公司“增持”的投资评级。

投资风险。固废领域的拓展低于预期;在建污水处理厂进度低于预期。