汽车和汽车零部件行业:限牌将加速乘用车消费的升级趋势

事项:

2014年12月29日下午,深圳市政府发布《深圳市人民政府关于实行小汽车增量调控管理的通告》,决定从2014年12月29日18时起,在全市实行小汽车增量调控管理。深圳市小汽车增量指标额度每年暂定为10万个,其中2万个针对电动小汽车;其余8万个为普通小汽车,50%摇号,50%竞拍。同日深圳市交警局也发布了关于早晚高峰期外牌车限行通告。

平安观点:

限牌已经成为地方城市治堵的常态化手段。深圳是继北京、上海、广州、贵阳、天津、杭州之后第7个宣布实施限牌的城市,也是2014年第2个宣布实施机动车限牌的城市。深圳限牌也符合我们2013年底发布的《2014年汽车行业十大猜想》中的判断(畅想四:限牌限行的城市数量增加),2014年限购城市实际增加了杭州、深圳。

2013年7月,中国汽车工业协会曾提出天津、深圳、杭州、石家庄、重庆、青岛、武汉等8个城市均存在实施限购的可能,截至目前已有天津、杭州、深圳这三个城市相继被中汽协“言中”。

我们判断2015年将新增1-2个城市实施限牌,石家庄、杭州可能性大。

每年牌照资源的20%给予电动小汽车,推动深圳新能源汽车私人消费,尤其利好本地乘用车企比亚迪限牌后深圳每年有2万个指标只给予电动小汽车,即未来每年深圳小汽车增量的20%都将来自于电动小汽车。

限牌后每年新增传统燃油车上牌量将由40多万辆下降到8万辆,取得传统燃油车牌照的概率可能持续走低,这将促使更多消费者关注这2万个电动小汽车牌照。

2014年前11月比亚迪新能源乘用车销量达1.29万辆,居全国新能源乘用车首位。估计全年比亚迪新能源乘用车销量在1.5万辆左右。

深圳也是比亚迪的大本营所在地,深圳市给予每年2万个电动小汽车牌照利好于比亚迪等新能源乘用车企业在深圳的新能源汽车销量增长。

深圳市车辆密度全国第一,机动车保有量约相当于全国的1.2%,机动车新增保有量相当于全国同期新增量约3.6%。

截至2014年12月20日,深圳市机动车保有量超过314万辆,近5年年均增长率约16%,截至2014年6月全国机动车保有量25752.5万辆(其中汽车保有量14726.4万辆),深圳市的机动车保有量相当于全国机动车保有量的1.2%。

目前深圳市每公里道路机动车约500辆,车辆密度全国第一。据监测深圳市中心城区晚高峰拥堵时长从2012年的38分钟上升至2014年的55分钟。

2013年深圳市机动车保有量新增约37万辆(同期全国机动车保有量新增1024.9万辆),增速达16.5%;2014年新增约55万辆,增速达20.9%。2014年11月份机动车上牌6.8万辆,同比增长63%;12月1日至20日,机动车上牌4.2万辆,同比增长132%。

年投放指标为限牌前年新增上牌量的25%,这一比例低于此前限牌的天津、杭州

假设深圳市机动车保有量80%为小汽车,则深圳2014年新增小汽车上牌量为40多万辆,限牌后每年指标给10万台,相当于2014年新增上牌量的25%,这个比例低于杭州、天津。

考虑到10万个小汽车牌照里还有2万个电动小汽车,8万普通小汽车牌照指标较此前的40多万辆年新增上牌量,比例不可谓不小。

每次地方限牌都将刺激多个城市小汽车短期需求

地方政府实施限牌一般是突击式宣布,造成该地市民短期内集中购车,透支未来1-2年汽车消费需求。

更为重要的影响是,某个城市宣布限牌会给其它尚未实施限牌政策的拥堵城市造成限牌预期,这些城市的居民将加速实施购买行为,透支未来1-2年小汽车的消费需求。

杭州2014年3月底宣布限牌,据国家信息中心分析2014年上半年限牌传闻对全国乘用车增速拉动了3.6个百分点。

我们判断本次深圳实施限牌后,其它拥堵城市小汽车销量短期内将有较大增长,从而推高后续几个月的乘用车销量增幅,透支更长期的乘用车消费需求。

限牌带来当地小汽车消费结构的改变,限牌加速了汽车消费的升级趋势

我们判断深圳实施限牌次年上牌量将有大幅下降(估计降幅在77%左右),主要是深圳市提供的小汽车上牌指标占未限牌前的年上牌量比例较小。此前其它实施限牌的城市在限牌后一年当地新车销售降幅在30%—50%。

分品牌看日系在深圳的销量占比较高,2014年1-10月深圳上牌量前五大车企分别为一汽丰田、东风日产、长安福特、广汽本田、北京现代,而其中,一汽丰田和广汽本田的上牌量相当于该车企同期全部销量的7.3%、6.2%,从比例上讲,深圳限牌对日系品牌最为不利。

限牌城市的小汽车消费水平一般而言走在全国前列,汽车消费的发展相对更成熟,限牌加速了当地汽车消费的升级,限牌后消费者更趋于选择更大尺寸、更高档的车,限牌政策促使汽车消费走向高端化,使还处在市场中低端档次的自主品牌遭受很大发展压力。

上海、北京、广州宣布实施小客车限牌后,中国品牌占有率下降近一半,仅维持在10%左右,远低于全国平均水平。北京实施限购政策后,所售车辆的平均单价较限牌之前提高88%,1.6L及以下排量的轿车占有率则较之前下降17%。

限牌常态化、限牌对汽车板块股价影响边际减弱

在杭州限牌后我们出具了点评报告《汽车限牌将常态化,对股价的负面刺激或边际减弱》,次日(即2014年3月26日)汽车股表现符合预期,汽车板块、乘用车板块、汽车经销板块收盘价(板块收盘价为板块所含标的股票的总股本加权平均价)较前一日略高。

我们判断市场已经接受了限牌成为一种地方政府治理拥堵的常态化手段,估计每年将新增1-2个城市限牌。

汽车消费已经进入了减速时代,我们判断2014年/2015年汽车销量增幅为5.4%/4%,其中乘用车销量增幅为8.5%/6.4%。“升级”将是未来很长一段时间的主题。“整体减速”对市场的影响弱化,市场的关注点更多地放在了“局部升级”上。

投资建议:“减速+升级”将成汽车行业发展主旋律、坚定看好升级先行者

汽车发展已经从两位数增速回落到了个位数增长,但目前很多车企和经销商还不能适应这种变化,依然制定较高的销量目标,经销商与整车企业近期频发的冲突是汽车个位数增长时代的必然现象。

乘用车的净增量由过去的轿车转移为SUV本身是一种“升级”,SUV从2010年年销量超过100万辆开始近年来以每年百万辆的增速在增长。按照我国平均5年左右的换车周期,SUV本身也存在迫切升级需求。汽车消费成熟的城市体现得更为明显,限牌城市的增加将加速这种升级趋势,我们坚定看好大型SUV这一细分市场,早布局的企业早受益,对应的标的为长城汽车、江铃汽车、长安汽车。

此外深圳市政府本次特别将每年上牌指标的20%即2万个牌照留给了电动小汽车,这一政策将尤其利好于深圳本地车企,同时也是目前国内最大的新能源乘用车企业比亚迪。

风险提示

其它城市推出限牌、限行措施,对乘用车消费造成扰动,对乘用车股估值造成压制。