汽车行业:掘金后汽车周期

汽车行业发展进入后周期时代。我国的汽车行业发展经历了以供不应求为特征的产能驱动发展周期,我们称之为前汽车周期;以车型集中上市为特征的新车型驱动发展周期,我们称之为中汽车周期;现在逐步进入行业销量和盈利下滑,以存量为驱动的发展周期,我们称之为后汽车周期。导致汽车行业进入后周期时代的主要因素为:国民经济增长逐步走低削弱总体需求,新车销量和保有量基数过高不利于增长,环境保护的需要及城市用车不便等因素抑制需求,能源安全因素等制约刚性需求等。

我们预测2015年汽车销量同比增长约6.0%,即2460万辆,增速略低于2014年的水平。其中乘用车同比增长约5.9%,即2060万辆;商用车同比增长约6.5%,即400万辆,商用车相对较高的增速主要由排放升级和黄标车淘汰贡献。

后汽车周期的主要特征。1.行业销量和盈利逐步下行,年均增长可能趋同或略低于GDP的增长。行业竞争变得更加激烈,近1-2年内新车型的上市速度依旧会较快,但未来会逐步放缓,给自主品牌车企带来发展机会。2.汽车后市场迎来黄金发展时期,以2013年为基数测算,未来汽车年产值需要从前端往后端转移的金额超过2万亿元,年净利润需要转移的金额超过1600亿元。3.新能源动力系统、互联网、电子等新技术对传统汽车的冲击加剧,行业将面临一次大的洗牌。

后汽车周期掘金路线。我们认为汽车后周期时期将围绕以下主线进行投资掘金:1.自主品牌整车企业,特别是多款新车型集中上市带来业绩反转弹性大的企业;2.短期政策驱动带来实质利好或较高预期的企业;3.积极进入汽车后市领域的整车或零部件公司;4.积极转型拥抱新技术或新模式的企业。

投资推荐。基于行业销量增长乏力,盈利水平或继续下滑,新的主题和热点短期内无法显现,我们调低2015年行业的投资评级至“同步大市-A”。重点推荐以下企业:长城汽车、上汽集团、江铃汽车、宇通客车、华域汽车、信质电机、均胜电子、亚太股份、云内动力、威孚高科。

风险提示:经济下滑幅度超预期;原材料价格大幅上涨;国际油价大幅上涨。