汽车行业三季报分析:行业增速回落

汽车上市公司已公布了2014年3季度报告,我们根据申万汽车二级行业区分为乘用车、商用载货车(卡车)、商用载客车(客车)、零部件五大子板块进行分析。

要点

行业销量逐渐回落,预计4季度销量同比增幅下降至4%。3季度全行业销售各类汽车532万辆,同比增长4.2%,较前两季度销量增速略有下降。3季度乘用车销量452万辆,同比增长8.1%,销量增幅较2季度有所下降;商用车销量80万辆,同比下滑13.3%,销量降幅较2季度有所扩大。由于2013年4季度行业总销量规模达611万辆,基数较高,预计2014年4季度行业销量同比增幅或将进一步下滑至4%,全年累计销量预计增长6%左右,即总销量2,330万辆左右。

乘用车和卡车板块收入同比增幅逐渐下降。3季度乘用车板块收入同比增幅从2季度的11.6%下滑至9.0%,卡车板块收入同比降幅扩大至4.0%。目前乘用车行业库存水平仍保持在合理水平,为后期的销量增长奠定了良好的基础,预计4季度乘用车行业收入将延续前期增长趋势,但增幅将较3季度略有下滑。考虑到同期基数较高及实施国四前清库存,预计4季度卡车行业收入将继续同比下滑,降幅或将扩大。由于2013年7月1日国四实施,导致同期基数较低,3季度客车行业收入同比增长26.7%,扭转前两个季度收入同比下滑的局面。预计4季度或出现客车提前购买的现象,客车行业季度收入有望延续增长趋势,但增幅将较3季度有所下降。

3季度仅客车和零部件板块营业利润同比增长。3季度乘用车、卡车、客车和零部件板块营业利润分别同比增长-6.5%、-76.0%、99.3%和26%,其中仅客车和零部件板块营业利润同比增长,乘用车和卡车随着收入同比增幅下降,营业利润同比均有一定程度下降。客车增长主要因同期基数较低,零部件增长主要因收入增长较快。乘用车和卡车板块营业利润下滑主因是收入增速减缓(或下降)和毛利率下滑。

欧美系汽车企业表现优于日韩及自主,零部件板块表现较好。长安、上汽及江铃收入及利润增幅在各自板块处于前列,与目前欧美系大幅扩张趋势相符。为欧美系品牌配套的零部件企业华域汽车、宁波华翔、一汽富维、富奥股份、模塑科技、星宇股份等收入或净利润均有较快增长。日韩系及自主品牌即使收入有所增长,净利润却大多同比大幅下滑。

投资建议:由于同期基数的原因,汽车行业销量同比增幅将继续回落,预计4季度汽车销量同比增幅将回落至4%。在行业销量增速回落的情况下,我们建议重点关注有收购或重组预期的上市公司,如一汽轿车、一汽夏利、京威股份等。2014-2016年汽车行业总体产需平衡,但欧美系品牌大幅扩张是最大变化,其它品牌均将受到欧美系品牌的挤压,未来2-3年汽车股优选投资标的是拥有欧美系合资企业的整车企业及相关零部件供应商,我们仍然坚定看好长安汽车、上汽集团和江铃汽车等。

风险提示:1)限行限购城市大幅增加;2)原材料和人工成本大幅上升;3)扩产等致行业竞争加剧。