汽车行业2014年半年报业绩前瞻:结构分化加剧

今年行业利润增幅将前高后低

2014年前5月汽车行业销量/收入/利润同比增幅为9%/15.2%/30%,整车制造业利润率处于历史高位。我们判断行业利润增幅高的主要原因是汽车产品销售结构在上移,主流合资企业表现要优于自主品牌。同时2013年上半年行业基数亦较低。我们判断2014年汽车行业利润增幅将呈“前高后低”态势,我们判断汽车行业下半年的风险点多于上半年,风险点有政策扰动、库存增长等。

二季度业绩前瞻:分化继续加剧

2014年已过半,回顾上半年汽车行业情况,行业总体销量及利润增幅略超预期,但我们担心较高的增幅主要是个别城市限购或一些城市风传即将限购导致的提前购买所致。目前进口/自主品牌库存都在2月以上,将对下半年车市造成压力。

乘用车:合资经营节奏有序、自主波动较大。合资品牌增长势头相对更好,尤其是福特、大众、现代、马自达等,在新品或次新品上量的推动下保持着较高的销量增长势头。自主车企受市场环境、自身产品更替原因而销量波动较大。长安汽车受益于各子公司新品较多,业绩继续保持高增长,预计半年报业绩增幅为185%;长城汽车、江淮汽车半年度业绩有低于预期的风险。

商用车:政策之手驱动结构升级。产品结构改变大,主要是行业正经历着政策带来的结构调整期。如江铃汽车、威孚高科、银轮股份主要是由于排放升级带来的行业结构升级所致。威孚高科、江铃汽车上半年业绩同比高增长,估计其增幅分别为115%、61%,估计江铃汽车上半年业绩同比增长16.3%。宇通客车受益于新能源公交加速推进、预期下半年更精彩。重卡主机厂有业绩低于预期的风险。

投资建议与个股推荐

我们在2014年汽车业半年度策略《三剑客受益于政策之论加速》中建议下半年紧跟政策选股。政策主要有排放标准升级及黄标车淘汰、公交新能源车加速推进。乘用车加速演绎“强者恒强、弱者更弱”格局、需警惕下半年业绩下调风险。我们依然维持对汽车及其零部件行业评级为“中性”,围绕政策选股,维持对宇通客车、威孚高科、江铃汽车、长安汽车、骆驼股份的“强烈推荐”评级。

风险提示

限购、限牌城市增加;汽车行业政策未能严格执行;行业库存增加。