农林牧渔行业:大北农

大北农(002385):“增持”评级(2014-5-23收盘价11.25元)

核心推荐理由:

1、战略重心发生变化。目前公司在全国的100多个核心饲料生产基地已经布局完成,未来将配套布局卫星场。2014年新增项目将减少,主要是在建项目的后续投资。前两年是根据战略布局考虑的投资规模,未来视区域表现布局。2013年公司偏重优质经销商,2014年将偏重优质养殖户并侧重利润增长。经销商作为分散服务的抓手要重视的同时,今年会增加直销的规模猪场的比例。

2、 全年收入增长四成左右 费用控制将加强。今年养殖户大会后,规模化猪场增加较多。公司对收入增长有信心。我们预计2014年全年收入保持40%左右增长。2014年经营商更侧重利润,期间费用率有望下降。费用控制关键是销售人员的控制。2013年费用的增加主要来自销售人员的增加,2012年底公司拥有销售服务员7551人,2013年增加近一倍,而其中创业合作子公司增加人数预计占总增加人数的50%。其中丰沃新农和华友销售人员新增1200-1300,其他合计500人。今年创业公司人员会控制增加;大北农原有体系的人员会增加,但是主要根据各个事业部需要,在一些比较薄弱的地区进行补充。总体来讲,预计销售人员数量增长进入放缓阶段。中长期人员的增速将逐步稳定在10%左右。每年的员工工资增长预计11-12%。

3、网络技术应用提升人员效率和产出。 公司在互联网在管理和服务应用方面有10年积累。目前网络系统包括OA 网、客户网、猪管网、进销财管理系统等。2014年2月公司在厦门召开的养殖户大会上进行了猪管网的发布会,推出6款产品,养殖户可应用其了解猪价、猪病预警、养殖技术、及自身养殖水平评价,有望逐步形成猪管网的生态圈。4月份将在一季度会议上内部推出类似微信版的内部沟通系统,OA 通。计划在5月的经销商大会上推出服务信贷的农信网。公司通过猪管网、进销财积累的大数据提供信用评价,为客户提供小额贷款或者与银行合作协助贷款,2013年通过银行和自身为养殖户和经销商提供15、16亿贷款。公司一直有计划成立小额贷款公司,以便应收账款的表外化,但面临牌照等多方面限制。随着服务层次的提高和互联网技术等新技术手段应用的推广,服务人员将从交易、报价、转账、发宣传单等简单重复环节中解放出来,标准化的服务都通过互联网实现,而差异化的服务由销售人员实现,从而大幅提升服务销售人员的

产出效率。

关键假设:公司发展顺利;网络应用以及销售人员人均贡献逐步提高;费用控制得力。

股价催化因素及时间:公司业绩增长超过预期,网络应用达到预期。

风险因素:生猪养殖持续长期亏损导致饲料企业成本难以转嫁、逆势扩张导致公司费用控制失灵、网络应用可操性低于预期。