农林牧渔行业:登海种业、大北农

登海种业(002041)“买入”评级(2014-1-24收盘价31.00元)

核心推荐理由:1、母公司茁壮成长,子公司全面开花。登海种业母公司2006到2008年曾连续出现亏损,上市公司业绩对登海先锋的依赖性较强,但是近几年母公司增长迅速,2010年母公司在上市公司中的利润占比为12%,到2012年占比增长到36%,三季报显示母公司贡献利润占比达到55%,由于母公司品种储备较丰富,我们判断未来其业绩依然会保持快速增长。子公司中登海先锋经过销售策略的调整目前继续保持强势,登海良玉等子公司成长较快,由于登海子公司都具有一定的研发能力,有一定的品种储备,所以我们认为能为上市公司持续贡献利润。

2、登海618有望成为登海605后又一强势品种。继公司前期公告登海618夏玉米实现10亩高产田平均产量1105.10千克/亩后,近期新疆春玉米又实现亩产1511.74公斤的全国纪录。说明登海618在春、夏玉米的高产性能都能得到保障,再加上登海618又具有早熟、高抗倒伏、出籽率高、品质好、适于密植和利于机械化收获等特点。我们认为该品种早熟、利于机械化收获等特点贴近市场需求,随着审定地区的不断扩大,该品种有望成为继登海605后能帮助公司开疆扩土的又一主力品种。

3、公司逆势扩张趋势明显。抛开公司良好的业绩,纵观其扩张的步伐,我们可以看到公司近两年夸张速度处于加快的状态:2011年底分别完成对昌吉州登海种业的增资和成立登海五岳子公司,2012年成立登海福龙,2013年迄今已经成立登海道吉、青岛登海、登海华玉三家子公司。目前公司有货币现金将近15亿元,为公司扩张带来了巨大的想象空间。另外国家宏观政策层面将重点扶持种业龙头公司,打造“育繁推”一体化的种业平台,我们判断登海种业作为民族农业的代表或将成为重点扶植对象。我们认为目前行业的不景气正好为登海种业提供了不可多得的做大做强的机遇。

关键假设:2013年业绩有望多点开花。

股价催化因素及时间:预期2013年良好业绩。

大北农(002385):“增持”评级(2014-1-24收盘价14.73元)

核心推荐理由:1、目前或为资金布局机会。目前公司业绩下滑主要受累于行业的不景气,饲料行业受下游生猪景气度影响比较大,由于今年生猪价格整体低迷,存栏量下滑导致饲料行业业绩下滑明显。但是我们仍认为目前是资金布局的好机会,主要有两方面原因:一是近几个月生猪存栏量处于攀升的局面,预期对饲料的需求有一定的带动作用,四季度业绩会有所改观;二是生猪具有明显的周期性,一般一个完整的周期为三到四年,上个上涨周期开始于2010年中期,所以我们判断今年年末和明年年初或将是生猪新的上涨周期的开始。

2、新的商业模式:服务+产品。我国生猪养殖行业正逐渐由分散经营向集约化过度,但是我们认为未来适度规模养殖将为主要的养殖模式,这将带来两个市场的扩容:对饲料产品的需求和对服务的需求。目前饲料产品已经形成了充分竞争的市场,但是服务模式还相对比较单一,而大北农却已着手做强服务,做出“大北农模式”。目前公司致力于打造“财富共同体”,针对客户公司提供技术、团队、资金、信息、管理和文化等多方面的服务的同时,还推出了“智慧金融”和“智慧养猪”等计划,帮客户排忧解难。大北农一贯主张卖产品价值,随着“事业财富共同体”的战略的建立和规模的日渐壮大,客户对公司的依赖程度增加,客户忠诚度得到保障,为公司快速可持续发展提供了保障。在当前行业景气度低迷的时间节点更体现了其存在的价值。

3、充裕的货币资金为持续扩张提供了可能。目前公司拥有11亿元的货币资金,虽然较前期有所下滑,但是仍较为充裕。近几年公司扩张趋势明显:固定资产规模不断扩大,在建工程数量也基本上保持正增长。在行业不景气的背景下大北农产业投资有加速的趋势,三季报显示公司固定资产同比增长55.70%、在建工程上涨40.80%。公司饲料业务的产能也大幅增长,目前公司相关产能已经过500万吨。我们判断,根据公司的发展战略,2015年公司内部产能有望实现1000万吨的规模,2015年公司内在和合作伙伴的合并产能有望突破1500万吨大关。

关键假设:公司农业业务经营稳定。

股价催化因素及时间:公司较好的业绩。

风险因素:宏观经济不景气、生猪价格一直处于低位波动、上游原料价格波动、突发性事件。

相关研究:《大北农(002385):行业新周期或将开启建议提前布局公司》2013.10.29