农林牧渔行业:登海种业、大北农

登海种业(002041)“买入”评级(2014-3-21 收盘价27.85 元)

核心推荐理由:1、母公司茁壮成长,子公司全面开花。登海种业母公司2006 到2008 年曾连续出现亏损, 上市公司业绩对登海先锋的依赖性较强,但是近几年母公司增长迅速,2010 年母公司在上市公司中的利润占比为12%,到2012 年占比增长到36%,三季报显示母公司贡献利润占比达到55%,由于母公司品种储备较丰富,我们判断未来其业绩依然会保持快速增长。子公司中登海先锋经过销售策略的调整目前继续保持强势,登海良玉等子公司成长较快,由于登海子公司都具有一定的研发能力,有一定的品种储备,所以我们认为能为上市公司持续贡献利润。

2、登海618 有望成为登海605 后又一强势品种。继公司前期公告登海618 夏玉米实现10 亩高产田平均产量1105.10 千克/亩后,近期新疆春玉米又实现亩产1511.74 公斤的全国纪录。说明登海618 在春、夏玉米的高产性能都能得到保障,再加上登海618 又具有早熟、高抗倒伏、出籽率高、品质好、适于密植和利于机械化收获等特点。我们认为该品种早熟、利于机械化收获等特点贴近市场需求,随着审定地区的不断扩大, 该品种有望成为继登海605 后能帮助公司开疆扩土的又一主力品种。

3、公司逆势扩张趋势明显。抛开公司良好的业绩,纵观其扩张的步伐,我们可以看到公司近两年夸张速度处于加快的状态:2011 年底分别完成对昌吉州登海种业的增资和成立登海五岳子公司,2012 年成立登海福龙,2013 年迄今已经成立登海道吉、青岛登海、登海华玉三家子公司。目前公司有货币现金将近15 亿元, 为公司扩张带来了巨大的想象空间。另外国家宏观政策层面将重点扶持种业龙头公司,打造“育繁推”一体化的种业平台,我们判断登海种业作为民族农业的代表或将成为重点扶植对象。我们认为目前行业的不景气正好为登海种业提供了不可多得的做大做强的机遇。

关键假设:逆势增长。

股价催化因素及时间:预期2013 年良好业绩。